食品饮料行业2018年三季报综述：白酒降速，大众品相对稳健-20181102-长江证券-41页-2mb

食品、饮料与烟草行业2018年三季报综述总结

核心内容概述

2018年前三季度，食品饮料行业整体收入约为4146亿元，同比增长15%，利润约为741亿元，同比增长23%。其中，Q3收入和利润增速分别为10%和10%。白酒行业增速明显放缓，而大众品行业相对稳健。整体来看，行业收入和利润增速均回归理性，毛利率和净利率持续提升，但部分子行业因成本压力导致利润增速下滑。

主要观点

• 白酒行业：

  • 前三季度收入/利润增速分别为27%和30%，但Q3增速明显放缓，分别为14%和12%。
  • 原因包括去年Q3的高基数和宏观经济下行导致需求增速放缓。
  • 分价格带来看，次高端白酒增速最快，而大众普通增速最慢，甚至为负。
  • 行业毛利率继续提升，但净利率因消费税提高略有下降。

• 大众品行业：

  • 前三季度收入增速9%，利润增速12%，Q3收入和利润增速分别为8%和5%。
  • 三季度部分通用成本上涨导致毛利率承压，但调味品及小食品表现相对较好。
  • 乳制品和肉制品在成本上涨压力下，毛利率和净利率有所下滑，其中乳制品利润微降。

• 细分行业表现：

  • 乳制品：Q3收入增速8%，利润微降0.4%。成本上涨导致毛利率承压，同时费用投放减少。
  • 调味品：收入增长稳健，利润增速达26%，主要受益于成本上涨背景下费用下降。
  • 肉制品：受猪瘟影响，收入和利润增速均放缓，Q3利润增速为-6%。
  • 啤酒：收入端企稳回升，利润增速快于收入，主要得益于竞争改善和产能出清。
  • 食品综合：前三季度收入和利润均保持双位数增长，部分细分品类表现突出。

关键信息

行业整体表现

• 收入：2018Q1-Q3整体收入同比增长15%，Q1-Q2增速分别为18%和16%。
• 利润：整体利润同比增长23%，Q1-Q2增速分别为30%和31%。
• 毛利率与净利率：2018Q1-Q3毛利率50%，净利率18%，分别较去年同期提升2.7pct和1.3pct。

白酒行业

• 收入：前三季度收入同比增长27%，Q1-Q3增速分别为30%、38%、14%。
• 利润：前三季度利润同比增长30%，Q1-Q3增速分别为36%、46%、12%。
• 价格带表现：次高端收入增速最快（40%），利润增速次高端（71%）>大众高端（30%）>高端（28%）>大众普通（20%）。
• 现金流与资产：Q3经营现金净流入238亿元，同比略有下降；预收账款环比略有提升，存货同比增长11%。

大众品行业

• 收入：前三季度收入同比增长9%，Q1-Q3增速分别为11%、8%、8%。
• 利润：前三季度利润同比增长12%，Q1-Q3增速分别为18%、12%、5%。
• 毛利率与净利率：毛利率33%，净利率9%，Q3毛利率略有下降，净利率也有所下降。
• 成本压力：三季度部分原材料和人工成本上涨，导致毛利率承压，但费用率下降。

乳制品行业

• 收入：前三季度收入同比增长12%，Q1-Q3增速分别为18%、11%、8%。
• 利润：前三季度利润微降0.4%，Q1-Q3增速分别为18%、-11%、-8%。
• 毛利率与净利率：毛利率37%，净利率7%，Q3毛利率和净利率均下降。
• 现金流：Q3经营性现金流净额下滑，但资产周转良好。

调味品行业

• 收入：前三季度收入同比增长15%，Q1-Q3增速分别为15%、15%、14%。
• 利润：前三季度利润同比增长26%，Q1-Q3增速分别为30%、24%、22%。
• 毛利率与净利率：毛利率43%，净利率21%，Q3毛利率略有下降，但净利率继续提升。
• 费用率：费用率下降3.52pct，Q3费用率显著下降。
• 现金流：经营性现金流净额持续增长，行业经营效率提升。

肉制品行业

• 收入：前三季度收入同比增长4%，Q1-Q3增速分别为4%、4%、3%。
• 利润：前三季度利润同比增长11%，Q1-Q3增速分别为21%、23%、-6%。
• 毛利率与净利率：毛利率和净利率均承压，Q3利润增速为-6%。
• 成本因素：猪瘟抑制屠宰放量，成本上涨导致利润空间受限。

啤酒行业

• 收入：前三季度收入同比增长2%，Q1-Q3增速分别为4%、0%、2%。
• 利润：前三季度利润同比增长13%，Q1-Q3增速分别为15%、12%、13%。
• 毛利率与净利率：毛利率承压，但净利率小幅提升，主要受益于费用投放减少。

投资建议

• 白酒：看好增长确定性较强的茅台、洋河。
• 大众品：推荐定价权强的龙头，如伊利、中炬、白云山。
• 其他关注：双汇、安井、桃李、青啤、洽洽等。

风险提示

1. 下游需求不达预期
2. 原材料成本波动风险