20210827-天风证券-青岛啤酒-600600.SH-结构升级引领高端市场_费效提升打开盈利空间_3页_732kb
报告摘要
青岛啤酒（600600）总结
核心内容
青岛啤酒在2021年上半年实现了显著的营收和利润增长，展现出强劲的市场竞争力和盈利能力。公司通过产品结构升级和管理效率优化，持续推动高质量发展，进一步巩固其在高端市场的地位。
主要观点
- 业绩表现：2021年上半年公司实现营业总收入182.91亿元，同比增长16.66%；归母净利润24.15亿元，同比增长30.22%。尽管第二季度营业收入略有下降，但净利润仍保持增长，表明公司具备良好的盈利弹性。
- 产品结构优化：公司加快向高附加值产品转型，如听装酒和精酿产品，推动吨价上涨，上半年吨价达到3833.36元，同比增长7.77%。通过产品结构升级，公司毛利率同比上涨2.64个百分点，达到44.40%。
- 渠道布局：公司积极拓展“电商 + 门店 + 厂家直销”的立体销售平台，优化线上线下终端布局，增强在新渠道和现代渠道方面的竞争优势。
- 费用控制：公司在无政府减免社保费用的背景下，有效控制费用率，销售费用同比增长0.01个百分点，管理费用增长0.68个百分点，费用控制能力良好。
- 战略推进：公司设立平度销售有限公司，未来随着产能逐步扩大，转型升级步伐将进一步加快，推动中高端市场份额的扩大。
关键信息
财务预测（2021-2023年）
| 年度 | 营业收入（亿元） | 增长率 | 归母净利润（亿元） | 增长率 | EPS（元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021E | 306.80 | +10.52% | 28.06 | +27.45% | 2.06 |
| 2022E | 328.76 | +7.16% | 35.62 | +26.95% | 2.61 |
| 2023E | 349.84 | +6.41% | 44.52 | +24.98% | 3.26 |
财务指标（2019-2023年）
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 38.96% | 40.42% | 43.37% | 45.47% | 47.87% |
| 净利率 | 6.62% | 7.93% | 9.14% | 10.83% | 12.72% |
| ROE | 9.66% | 10.67% | 12.62% | 14.69% | 16.67% |
| 市盈率 | 66.08 | 55.59 | 43.61 | 34.36 | 27.49 |
| 市净率 | 6.38 | 5.93 | 5.50 | 5.05 | 4.58 |
| EV/EBITDA | 17.68 | 31.39 | 22.27 | 17.43 | 13.71 |
风险提示
- 疫情持续可能对市场需求产生影响
- 政策风险可能带来不确定性
- 食品安全风险始终是行业关注重点
- 销量不及预期可能影响盈利能力
结论
青岛啤酒凭借产品结构优化、费用控制能力提升以及渠道拓展，实现了业绩的持续增长。未来，随着公司进一步推进高端化战略和管理效率提升，盈利空间有望进一步打开，公司维持“买入”评级，具备良好的投资价值。
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