深度报告-20220822-华安证券-青岛啤酒-600600.SH-高端战略焕活力_升级提效迎复兴_36页_3mb

青岛啤酒战略升级与盈利能力提升分析

核心内容概述

青岛啤酒作为中国啤酒行业的领军企业，正在经历从传统市场扩张向高质量发展转型的关键阶段。面对行业进入存量竞争时代，公司通过产品结构升级、渠道优化和产能调整等策略，提升吨价与盈利能力。报告首次给予买入评级，预计公司未来三年业绩持续增长，估值具有吸引力。

主要观点

• 啤酒行业进入存量竞争时代：啤酒行业已从高速增长转向以吨价提升为主要增长驱动力，消费升级为行业高端化带来机遇。
• 青岛啤酒具备高端化竞争优势：品牌历史深厚，产品矩阵覆盖广泛，渠道结构多元，且在高端化战略上布局较早。
• 盈利能力提升路径清晰：通过产品升级、提价、优化产能等方式，青岛啤酒有望实现盈利持续改善。
• 短期业绩受疫情影响，但已恢复增长：2022年5月后销量逐步回升，下半年有望保持良好增长势头。
• 中长期盈利能力有望对标国际品牌：预计未来4年行业毛利率将提升约7.5个百分点。

关键信息与数据

行业趋势

• 啤酒产量在2013年达到顶峰后持续下滑，2013-2021年销量CAGR为-1.6%，吨价CAGR为7.2%。
• 拉格啤酒占市场销量97.5%，2021年高档/中档产品销量占比分别为12.4%/21.6%。
• 啤酒罐化率持续提升，2020年为28.3%，全球平均水平约为50%，中国仍有较大提升空间。
• 高端化推动吨价提升，2021年行业吨价为3681元/千升，预计2025年将提升至4640元/千升。

青岛啤酒表现

• 2021年青岛品牌贡献65.6%的营收和78.2%的毛利润，吨价为4573元/千升，毛利率为43.8%。
• 其他品牌吨价为2743元/千升，毛利率为22.7%，存在升级空间。
• 2021年公司实现啤酒销量793万千升，收入296.7亿元，位居行业第二。

盈利预测

• 2022-2024年公司营业总收入预计为322.5/340.2/357.5亿元，同比分别增长6.9%/5.5%/5.1%。
• 归母净利润预计为32.2/37.9/42.8亿元，同比分别增长1.9%/17.8%/13.1%。
• EPS分别为2.36/2.78/3.14元，对应PE分别为44/37/33倍。

风险提示

• 疫情反复、成本压力超预期、宏观经济下行、行业竞争加剧、高端渠道拓展不及预期。

提升盈利能力的途径

产品结构升级

• 高端产品放量：青岛白啤、青岛纯生等产品持续增长，具备较强市场潜力。
• 中档产品迭代：青岛经典、经典1903、1903国潮罐等产品逐步替代低档产品，提升吨价。
• 其他品牌升级：崂山等品牌内部结构优化，提升整体吨价水平。

优化产能与降本增效

• 关厂计划：自2018年起持续关闭低效工厂，提高产能利用率，降低折旧及人力成本。
• 效率提升：优化产能结构，提升人均产量，增强盈利能力。

品牌与渠道策略

品牌战略

• 百年品牌影响力：青岛啤酒拥有逾百年历史，品牌价值持续提升，2021年品牌价值达1985.66亿元。
• 聚焦型品牌策略：实施“1+1”品牌战略，强化青岛主品牌与崂山第二品牌的市场地位。
• 产品创新：推出经典1903、1903国潮罐、青岛纯生、青岛白啤等产品，满足多样化消费需求。

渠道模式

• “大客户+微观运营”模式：通过大客户资源提升市场开拓能力，微观运营强化终端覆盖。
• 渠道多元化：线下渠道覆盖餐饮、夜场、KA卖场等，线上渠道布局电商平台与社区团购，增强渠道韧性。
• 高端场景打造：开设200多家青岛啤酒吧，强化高端品牌体验。

区域市场布局

• 基地市场山东：青啤在山东市场市占率接近80%，2021年贡献66.6%的营收与67.1%的销量。
• 沿黄市场：依托山东优势，辐射甘肃、陕西、河南等区域，2021年华北地区收入同比增长12.1%。
• 东北市场：公司加强渠道与产品布局，2021年销量增长显著。
• 沿海市场：通过战略调整，华东华南市场已实现扭亏为盈。

结论

青岛啤酒凭借品牌优势、产品创新及渠道优化，在行业高端化趋势中占据有利位置。随着吨价提升、成本优化及市场结构改善，公司盈利能力有望持续增强，未来增长路径清晰，具备较高的投资价值。