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2021年四季度宏观经济与大类资产展望总结

一、国内经济：需求回落显著

核心内容

• 经济增速放缓：2021年四季度我国实际GDP增速预计为5.3%，低于年初预期的9.0%。
• 消费疲软：1-8月社零两年平均增速为4%，仍低于疫情前的8-9%。居民消费意愿受制于高杠杆率和疫情扰动。
• 房地产投资回落：1-8月商品房销售面积和金额两年平均增速分别回落至5.89%和11.72%。新开工面积累计同比跌幅扩大，显示地产投资持续承压。
• 出口高位回落：虽然8月出口增速由机电产品拉动，但基数效应和全球产能恢复使得出口支撑减弱。
• 工业利润分化：中上游行业利润仍维持高位，下游行业则面临需求走弱和成本压力，利润增长放缓。
• 财政政策转向：财政支出力度弱于2019和2018年，但9月和四季度财政扩张将更加积极，更多聚焦于民生和新经济领域。

二、政策：货币财政更加积极，地产难松

核心内容

• 货币政策：需求回落促使货币宽松诉求上升，但受大宗商品价格上涨影响，宽松时点后移。货币政策将更注重结构性宽松。
• 财政政策：专项债发行提速，但对基建的提振有限，更多用于民生领域。隐性债务仍受严控，财政乘数效应下降。
• 房地产政策：房地产调控仍趋紧，未见明显放松信号，居民杠杆率高企抑制消费意愿。
• 共同富裕政策：政策更注重效率与公平的平衡，通过体制改革和创新实现收入分配优化，非“杀富济贫”。

三、海外经济：美联储Taper可期，但难以走到加息

核心内容

• 美联储Taper进程：预计年底实施Taper，但加息可能性较低。市场对Taper信心减弱，政策转向仍需观察。
• 美国经济下行压力：消费受通胀和工资增长不及预期制约，服务业复苏缓慢。企业偿债比率处于低位，Taper后流动性收紧可能引发企业违约风险。
• 全球制造业与服务业PMI回落：显示全球经济增速放缓，需求端疲软，供应链问题持续影响通胀。
• 美元走势：美元上涨动能减弱，人民币贬值压力仍存，但受限于A股与汇率的联动性，贬值幅度有限。

四、大类资产展望

核心内容

• 美债：实际利率上行，收益率曲线走平，长期配置价值显现。
• 美股：受Taper和企业盈利预期回落影响，回调压力加剧，大小盘走势分化。
• 黑色系商品：需求回落，价格将随季节性因素和供给压力缓和而回落。
• 有色金属：铜价受通胀预期和库存回升影响进一步回落，铝价受供给端收缩影响下行压力较小。
• 黄金：短期筑底，长期配置价值显现，因美联储加息预期有限。
• 外汇：美元指数上涨动能减弱，人民币贬值压力存在但有限。
• A股：流动性支撑仍在，但需警惕信用风险，尤其是地方融资平台和房地产市场。
• 中债：收益率下行空间取决于商品需求下降速度是否超过供给收缩速度。

风险提示

• 疫情变异超预期：可能导致全球经济受到较大冲击。
• 疫情长期影响：全球经济需求恢复力度低于预期。
• 通胀风险失控：可能引发流动性被动收紧，滞涨风险上升。

总结

• 国内经济：需求回落显著，消费和地产疲软，出口高位回落，财政政策转向结构性支持。
• 政策导向：货币财政更加积极，但地产政策仍紧，共同富裕政策强调效率与公平的平衡。
• 海外经济：美联储Taper可期，但加息可能性低，美国消费和制造业承压，美元指数上涨动能减弱。
• 大类资产：美债和黄金长期配置价值显现，美股回调压力加大，A股需警惕信用风险，大宗商品价格将随供需变化调整。

主要观点

• 国内经济增速放缓，政策转向结构性宽松，地产和基建投资承压。
• 美联储Taper信号释放，但加息仍不现实，美国消费和制造业面临下行压力。
• 大宗商品价格受供需关系主导，铜价下行压力较大，铝价相对稳定。
• A股流动性支撑仍在，但信用风险需警惕；美债收益率中枢下移，黄金长期配置价值上升。
• 疫情和通胀风险仍是重要不确定性因素，可能对全球经济和资产价格产生深远影响。

关键信息

• 2021年四季度GDP增速预计为5.3%。
• 美国就业率增长4.4%，但失业福利减少导致消费意愿下降。
• 中国专项债发行加速，但对基建提振有限。
• 美联储Taper可能在年底实施，但难以走到加息。
• 黑色系和铜价将随需求回落和供给调整而下行。