20181126-招商证券-钢铁行业2019年策略报告_估值修复下半场_22页_1mb

钢铁行业2019年策略报告总结

核心内容

2019年钢铁行业将进入“估值修复下半场”，尽管盈利可能小幅下滑，但行业整体仍处于历史较高水平。行业主要受益于成本端逻辑，尤其是铁矿石和废钢的成本红利，以及政策对冲和制造业周期平滑带来的需求稳定。预计2019年钢铁行业产能利用率将下降4个百分点至89.4%，但仍维持在高位。

主要观点

• 成本端为利润改善主要来源：2019年钢铁行业利润改善主要依赖于铁矿石和废钢的成本红利。铁矿石产能持续增加，而废钢供应量将逐步上升，对成本端形成支撑。
• 限产逻辑减弱：环保限产政策在2019年将逐渐放松，预计影响供给约1500~2000万吨，对行业利润形成一定压力。
• 需求端保持稳定：2019年需求预计小幅增长0.5%，主要受益于基建稳增长和制造业周期平滑。地产需求可能有所下滑，但影响有限。
• 盈利小幅下滑但仍处高位：预计2019年钢铁行业吨钢净利润同比下降约30%，但整体仍高于历史平均水平。
• 估值修复机会显现：钢铁板块PE为6.5倍，处于历史最低区间，未来有较大估值修复空间。推荐关注低估值、高分红及具备催化剂的个股，如宝钢股份、马钢股份、柳钢股份、华菱钢铁、三钢闽光、新钢股份等。

关键信息

行业基本面改善

• 2015年钢铁行业全行业亏损，钢价最低点为1675元/吨。
• 自2016年起供给侧改革推动行业盈利大幅回升，钢价上涨190%，吨钢毛利上涨200%。
• 2018年钢铁行业供需状况延续改善，申万钢铁指数年内涨幅位于所有板块中第六。

成本红利分析

• 铁矿石：供需格局偏松，成本红利明显。2018年铁矿石产能新增约4000万吨，2019年预计新增3000万吨，成本红利持续至2020年。
• 废钢：作为铁矿石的替代品，废钢供应量持续增长，预计2020年后增速将超过铁矿石。
• 焦炭：议价权弱于钢铁，短期价格较强势，但中长期仍处于弱势地位。

供需预测

• 2019年需求：预计钢铁总需求基本持平，其中内需小幅增长0.1%，外需下滑约3%。
• 2019年供给：环保限产完全放松，预计新增供给约1.6%，但整体供给仍保持平稳。
• 2019年钢价：预计五大品种钢价均值为3957元/吨，同比下降9.5%。
• 2019年吨钢毛利：预计为865元/吨，环比下降22.3%。
• 2019年吨钢净利润：预计为1113元/吨，同比下降约30%。

估值与投资建议

• 估值修复：当前钢铁板块PE为6.5倍，处于历史低位，未来估值修复概率较大。
• 投资策略：关注低估值、高分红及具备催化剂的个股，如宝钢股份、马钢股份、柳钢股份、华菱钢铁、三钢闽光、新钢股份等。
• 风险提示：宏观经济下滑导致需求下滑，钢铁产能未批先建。

结构分析

一、回顾2019：景气改善带来相对收益

• 2015年钢铁行业处于谷底，钢价最低1675元/吨，盈利为-500元/吨。
• 2016年起供给侧改革推动行业盈利改善，钢价上涨至4900元/吨，盈利回升至1500元/吨。
• 2018年钢铁行业供需状况持续改善，申万钢铁指数年内涨幅位于所有板块中第六。

二、三周期框架的分析与展望

• 三周期框架：包括产能周期、需求周期、库存周期。
• 2019年展望：供给端保持平稳，需求端小幅增长，成本端小幅下滑，行业景气度将维持高位。
• 利润改善来源：成本端贡献最大，占40%，其次是供给端（30%）和需求端（20%）。

三、成本红利：依然是钢铁利润改善的最大变量

• 铁矿石：成本红利显著，预计2019年铁矿石价格下降9%。
• 废钢：供应持续增加，预计2019年废钢消费量增长约2.5%。
• 焦炭：短期价格强势，但中长期议价能力弱于钢铁。

四、需求端：关注政策对冲与制造业周期平滑

• 需求结构：主要由投资品（如地产、基建）和消费品（如汽车、家电）驱动。
• 2019年需求：预计总需求增长0.1%，其中基建稳增长，地产需求可能下滑。
• 贸易战影响：对消费品有间接影响，但总量不大。

五、供给端：产能平稳，限产放开

• 供给侧改革：去除过剩产能，重塑行业形态。2018年去产能约3%。
• 环保限产：2018年环保限产影响供给约1500~2000万吨，2019年预计完全放开。
• 行业集中度：中国钢铁行业集中度偏低，需进一步提升。

六、预计2019年盈利下滑20-30%，但仍历史高位

• 盈利预测：2019年吨钢净利润预计下降约30%，但总体仍处于较高水平。
• 成本变化：钢坯成本下降7%，铁矿石、焦炭、废钢价格同步下滑。
• 所得税抵扣：2019年需全额缴纳所得税，对利润形成一定影响。

图表目录

• 图1：钢材价格大幅上涨
• 图2：钢材利润大幅上涨
• 图3：钢铁申万指数大幅上涨
• 图4：钢铁板块表现良好
• 图5：钢铁板块分季度ROE明显提升
• 图6：钢铁板块毛利率大幅提升
• 图7：钢铁分析三周期框架
• 图8：三周期对价格的影响
• 图9：产能利用率与吨钢净利
• 图10：三周期对价格的影响
• 图11：铁矿石成本曲线
• 图12：铁矿石新增产能（亿吨）
• 图13：成本红利推升吨钢毛利
• 图14：螺矿比持续提升
• 图15：废钢价格影响因素
• 图16：废钢价格下降
• 图17：预计废钢增速较高
• 图18：预计给刚供应增速较高
• 图19：废钢供应量持续提升
• 图20：废钢供应量持续提升
• 图21：焦炭企业产能分布
• 图22：焦炭库存处于低位
• 图23：焦炭价格持续上涨
• 图24：钢铁需求拆分
• 图25：2018年钢铁需求良好
• 图26：我国钢材出口结构（2017年）
• 图27：钢材出口占国内产量变化（万吨）
• 图28：钢铁需求拆分
• 图29：供给侧改革发展
• 图30：钢材产能持续缩减
• 图31：2018年产能变化情况
• 图32：钢铁公司为当地经济做出巨大贡献
• 图33：中国钢铁行业集中度偏低
• 图34：欧洲各国产能下降
• 图35：美国粗钢产量演变
• 图36：供给侧改革发展
• 图37：环保限产政策
• 图38：钢铁供需平衡表
• 图39：2019年钢铁价格、盈利预测
• 图40：2019年所得税抵扣对钢铁上市公司利润增速的影响
• 图41：钢铁股PB
• 图42：钢铁股PE
• 图43：钢铁公司估值（PB）处于历史低位
• 图44：上市公司估值表