钢铁行业2019年投资策略：估值修复下半场-20181126-招商证券-22页-2mb

钢铁行业2019年策略报告总结

核心内容

• 行业评级：维持钢铁行业“推荐”评级，认为其在盈利持续的背景下，估值修复概率较大。
• 行业表现：2018年钢铁行业景气度持续改善，盈利大幅回升，行业指数涨幅显著。
• 盈利来源：2019年钢铁行业盈利将小幅下滑，但仍将维持历史高位，主要得益于成本红利、供给端平稳及政策对冲。
• 成本红利：铁矿石和废钢仍是利润改善的主要来源，预计2019年成本红利对利润的贡献仍显著。
• 限产政策：2019年环保限产将全面放松，预计对供给造成一定负面影响。
• 投资建议：关注低估值、高分红及具备催化剂的个股，如宝钢股份、马钢股份、柳钢股份、华菱钢铁、三钢闽光、新钢股份等。

主要观点

• 供给端：2019年供给端无新增产能，环保限产将全面放松，预计影响供给约1500~2000万吨，产能利用率预计下降至89.4%。
• 需求端：2019年需求将小幅增长，主要受益于基建稳增长及制造业周期平滑，但外部需求将有所下滑。
• 成本端：铁矿石、焦炭及废钢价格将小幅下滑，但成本红利仍是利润改善的最大变量。
• 盈利预测：2019年五大品种钢价均值为3957元/吨，同比下降9.5%；吨钢净利润预计下降261元/吨，同比下降约30%。
• 估值修复：2019年钢铁板块PE为6.5倍，处于历史低位，未来估值修复概率较大。

关键信息

行业基本面改善

• 2015年钢铁行业全面亏损，2016年后供给侧改革推动行业盈利大幅回升。
• 2018年钢铁行业盈利增长30-40%，钢价从1675元/吨回升至4900元/吨，涨幅约190%。
• 钢铁行业资产负债率从2016年的72%提升至2018年第二季度的67.3%，显示行业财务状况改善。

成本红利

• 铁矿石：铁矿石产能持续增加，预计2019年增产3000万吨，成本红利有望持续至2020年。
• 废钢：废钢供应量持续增长，预计2020年后增速将超过铁矿石。
• 焦炭：焦炭供需格局相对稳定，议价权弱于钢铁，价格短期强势。

需求端

• 2019年需求将小幅增长，主要受益于基建稳增长及制造业周期平滑。
• 外部需求将有所下滑，但影响相对有限。
• 房地产、基建、制造业为钢铁行业主要需求来源，其中制造业需求增长较为稳定。

供给端

• 2018年供给下降3%，主要来自环保限产及产能基数下滑。
• 2019年环保限产将全面放松，预计影响供给1500~2000万吨，但对整体行业影响有限。
• 供给侧改革持续进行，去产能和兼并重组为主要手段，预计未来将继续推动行业集中度提升。

盈利预测

• 2019年五大品种钢价均值为3957元/吨，同比下降9.5%。
• 铁矿石、焦炭、废钢价格同步下滑，预计吨钢净利润下降261元/吨。
• 钢铁行业盈利仍将处于历史高位，尽管较2018年有所下滑。

投资策略

• 关注低估值、高分红及具备催化剂的个股。
• 钢铁板块整体估值处于历史低位，未来修复概率较大。
• 2019年行业景气度将维持高位，但盈利增长空间有限。

图表与数据

• 行业表现：钢铁申万指数涨幅位于所有板块中第六，部分个股如太钢、马钢、方大、柳钢等取得正收益。
• 成本红利：成本红利贡献了过去三年钢铁盈利改善的40%，供给贡献30%，需求贡献20%。
• 环保限产：2018年环保限产影响供给约1500~2000万吨，占总供给的16%。
• 供需平衡表：2019年钢铁行业总需求预计保持稳定，但供给小幅增加，导致行业景气度维持高位。
• 估值数据：2019年钢铁板块PE为6.5倍，处于历史最低区间，未来估值修复概率较大。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能导致需求下滑，进而影响行业盈利。
• 钢铁产能未批先建：可能对行业供给造成一定冲击。