20250909-中原证券-国投电力-600886.SH-中报点评_水电表现稳健_火电毛利率提升_6页_851kb

国投电力（600886）2025年中报总结

1. 盈利能力

   • 2025年上半年，公司实现营业收入256.97亿元，同比减少5.18%；归属于母公司净利润37.95亿元，同比增长1.36%，扣非净利润同比略增。
   • 毛利率提升，水电业务毛利率增至63.79%，同比提升0.42个百分点；火电业务毛利率提升2.03个百分点，至17.26%。
   • 加权平均净资产收益率（ROE）为5.93%，同比下滑0.69个百分点。

2. 装机结构与发电量

   • 水电业务稳健增长：上半年水电发电量477.82亿千瓦时，同比增长10.30%，占比达62%。雅砻江水电贡献显著，占比60%以上。
   • 火电与新能源：火电发电量同比下降21%，但装备优势明显；新能源装机占比超过15%，未来比重将进一步提高。

3. 经营费用及财务概况

   • 财务费用显著下降：上半年财务费用同比下降24%，对应公司财务费用率同比下降1.3个百分点。
   • 装机容量稳定：截至2025年二季度，公司控股装机总容量4408.85万千瓦，其中水电占比48%、火电12%、新能源22%。

4. 分红政策与投资者回报

   • 公司承诺持续维持不低于55%的分红比例，2024年每股现金分红0.46元，对应股息率达3.23%，超过市场基准利率。
   • 此外，公司自2023年起将现金分红比例提升至55%，显示出对股东回报的长期承诺。

5. 投资评级与前景

   • 中原证券上调公司至“买入”评级，并提出2025-2027年的业绩和估值预测：
     • 2025年净利润预估为70.79亿元，对应PE为16.09倍；
     • 未来3年估值逐步收窄，PE将下滑至14.11倍。
   • 支撑因素包括水电稳健性、火电高效率，以及低于债券收益的红利回报水平。

6. 风险提示

   • 水电来水量减少、燃料成本上升、电价波动可能导致盈利能力下滑；
   • 火电项目面临环保压力，海外项目存在地缘与政策风险。

主营业务重心：公司以水电为主力业务，配合适当比例的火电和新能源，并继续优化结构，公司在电力行业具备明显优势和成长潜力。