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债市周度回顾与展望总结（2015.11.30-2015.12.6）

核心内容

本报告对2015年11月30日至12月6日期间债市的运行情况进行了回顾与展望，重点分析了利率债与信用债的市场表现、资金面变化、供需关系、利差变化及市场预期。整体来看，债市在多重因素影响下呈现阶段性修复与下行趋势，但存在一定的阻力与分化风险。

主要观点

1. 债市主要矛盾在短端利率与供需关系

• 曲线形态：10-1利差处于历史中位数，10-5利差极低，5-1利差仍偏高，短端利率偏高。
• 债务置换影响：债务置换推进过程中，3-1、5-1等利差走阔，曲线顶部整体上移30-40bp，成为长端利率下行的障碍。
• 当前趋势：3年、5年利率明显下降，带动长端利率走低，5-1与10-1利差同步下行，反映地方债发行放缓的影响。

2. 市场展望：供需改善与配置力量增强

• 地方债发行放缓：预计12月地方债发行规模仅余约1000亿，供给压力显著下降。
• 配置需求增强：年末机构配置需求上升，推动老券成交活跃，7年期品种表现优于10年期，曲线倒挂修复。
• 资金面改善：央行逆回购加码与SLF操作稳定市场预期，资金面稳中有松，有利于缓解短端压力。

3. 利率债市场表现

• 发行规模下降：本周利率债发行量下降43%至1094亿，到期量下降23%至884亿，净供给210亿，环比下降72%。
• 招标结果较好：IPO解冻后资金面宽松，利率债需求理想，1年及3年口行债中标利率低于预期，国债认购倍数飙升。
• 曲线整体下行：短端利率快速下降带动长端走强，曲线形态逐步修复，反映市场对经济疲软的预期未变。

4. 信用债市场表现

• 供给收缩：信用债发行量下降32%至1148亿，短融、中票、公司债发行均下降，仅产业债环比上升。
• 收益率下行：信用债收益率整体下行，城投债表现优于中票，高评级品种更受追捧。
• 信用利差收缩：打新资金回流偏好票息，信用利差大幅收缩，但信用风险仍存，评级分化趋势明显。
• 风险事件频发：12月第一周出现多起主体评级下调事件，需警惕信用风险暴露。

关键信息

资金面

• IPO冻结峰值：预计12月14日冻结资金达3万亿，但市场未出现大幅波动。
• 央行操作：逆回购加码至500亿，SLF微量续作，稳定市场流动性预期。
• 资金价格：短端资金利率走低，中等期限资金价格微升，汇率波动仍可能形成扰动。

利率债

• 发行结构：地方债发行占比达56%，但发行规模下降，国债与口行债占比分别为20%与19%。
• 招标情况：1年及3年口行债中标利率低于预期，国债认购倍数大幅提升。
• 曲线走势：7年期利率下行幅度大于10年期，反映配置力量增强。

信用债

• 收益率变化：整体收益率下行，高评级品种表现优于低评级。
• 成交量分化：公司债维持高热度，短融与中票成交量有所收缩。
• 信用利差：高低评级信用利差普遍收敛，但需关注信用风险蔓延。

衍生品市场

• IRS利率下行：基于Repo和Shibor的IRS利率多数下行，曲线整体走平。
• 国债期货：进入箱体整理阶段，波动放大，多空博弈加剧，主力合约成交量与持仓量双升。

风险提示

• 信用风险暴露：年末信用风险趋于放大，需警惕违约事件及评级调整带来的市场震荡。
• IPO冲击：下一批IPO冻结峰值可能达3万亿，需关注资金面波动对债市的影响。
• 配置力量：年末配置需求增强，可能进一步推动长端利率下行。

市场建议

• 关注短端资金利率及供求关系变化。
• 留意信用债利差分化趋势，尤其是低评级品种的风险。
• 等待IPO冻结高峰及年末流动性变化，判断市场后续走势。

附图说明

• 图表显示了各期限利率债及信用债的收益率变化、成交量走势、IRS利率曲线及国债期货表现。
• 表格列出了近期信用债评级调整事件，涉及多个企业主体。

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