20160514-兴业证券-债券周度回顾_市场情绪受提振_曲线下行_17页_1mb

债券市场周度回顾（2016.5.9-2016.5.15）总结

核心内容

本报告回顾了2016年5月9日至5月15日期间债券市场的运行情况，重点分析了资金面、利率债、信用债以及评级调整等方面的变化。

主要观点

资金面情况

• 央行操作：本周央行公开市场操作实现净回笼1100亿，但整体流动性保持稳定。
• 利率波动：资金利率涨跌互现，7天质押回购因下周缴税缴准需求出现宽幅波动，其他期限回购价格基本与上周持平。
• 市场情绪：资金面宽松态势延续，流动性边际紧绷有所缓释，对信用债市场形成利好。

利率债市场

• 一级市场：地方债供给缩量，本周新债发行2151亿，净融资规模711亿。一级市场招投标情况改善，中标利率多数低于预期，认购倍数全面反弹。
• 二级市场：受权威人士言论及基本面数据影响，市场情绪有所提振，国开和国债各期限均上涨，收益率曲线整体下行，长端带动平坦化下移，7/10年期倒挂收窄。
• 影响因素：
  • 权威人士讲话及货币政策执行报告强调供给侧改革，稳增长力度可能阶段性放缓。
  • 多项基本面数据不及预期，如进出口数据回落反映内需疲弱，CPI数据走平缓解通胀担忧，信贷、社融数据亦不及预期。

信用债市场

• 一级市场：信用风险频发，承销机构对发行主体资质要求提高，发行意愿仍未回升。5、6月将迎来评级调整区间，负反馈可能持续。
• 二级市场：中高等级收益率曲线全线回落，低等级品种分化明显。AA与AA-中短票曲线回落，但涨幅不及中高等级；城投低等级1Y仍上行。
• 影响因素：
  • 流动性边际缓释，利好信用债行情修复。
  • 部分信用事件兑付出现曙光，如铁物资公布偿债渠道，山水水泥利息划转兑付，局部安抚市场担忧。
  • 信用定价体系处于重建期，信用利差前期过度压缩，目前仍有调整压力。
  • 银监会要求银行禁止发行分级型理财产品，压缩理财资金风险偏好，对信用债配置需求产生扰动。
• 投资建议：在风险偏好回落和信用风险担忧增强的背景下，建议投资者采取“高等级+短久期”的防御型策略。

关键信息

信用债发行与融资

• 信用债供给小幅增加，但净融资量仍下滑，反映出发行主体资质要求提高。
• 公司债受地产债发行放量影响，维持净融入。
• 银行间政金债成交大幅放量，与国债成交明显分化。

信用事件

• 铁物资公布偿债渠道及“15铁物资SCP004”兑付公告。
• 山水水泥“14山水MTN002”利息于周四划转兑付。
• 春和集团“15春和CP001”兑付存在较大不确定性，因下属子公司破产重整。

评级调整

• 债项评级上调：
  • 14昆山交发债、14昆交发：受益于区域经济和财政实力，政府支持强劲，多元化业务发展良好。
  • 16奥德01：未来将有资产注入，区域垄断优势明显，气源稳定。
  • 12金湖债：地方政府支持力度大，资产规模增长，担保方经营状况良好。
  • 11珠海债：公司深化西江战略，腹地经济基础良好，政策利好明显。
• 债项评级下调：
  • 15易成债：机械设备行业整体疲弱，公司财务状况恶化，评级展望为负面。
  • 12英利MTN1、12英利MTN2：公司亏损严重，资不抵债，存在实质性违约风险。
• 主体评级调整：
  • 12恩施城投债、14恩施城投债：恩施州经济较快，地方政府支持力度大，但经济总量偏低，财政自给率低。
  • 12英利MTN2：公司经营性亏损，固定资产减值损失，所有者权益为负，流动性压力大。
  • 11智光债：公司业务收入和毛利率下滑，应收账款回收风险存在，资产运营效率一般。

下周交易提示

• 基本面：关注美国、欧盟、日本等海外经济数据及政策动向。
• 资金面：逆回购到期、公开市场操作、新债缴款等。
• 债券市场：各类债券发行及到期安排，包括国开债、进出口债、农发债等。

建议与展望

• 市场情绪受提振，债市表现较好，但信用风险依然存在。
• 信用利差调整压力仍在，建议投资者关注高等级债券，采取防御策略。
• 预计5月中下旬至6月将迎来密集评级调整，需警惕信用风险波动。
• 未来需关注宏观经济走势及政策动向，尤其是供给侧改革、稳增长政策及行业基本面变化。

联系方式

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• 分析师邮箱：tangyue@xyzq.com.cn
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  • 上海地区：罗龙飞、盛英君、杨忱、冯诚、顾超、胡岩等
  • 北京地区：朱圣诞、肖霞、刘晓浏、何嘉等
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  • 私募及企业客户：刘俊文、徐瑞、唐怡、杨雪婷、韩立峰等
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