20151207-上海证券-利率市场交易策略_细水长流才是真_15页_1mb

文档总结：利率市场交易策略（2015年12月7日）

核心内容

本报告分析了2015年12月7日中国利率市场及宏观经济形势，指出当前经济仍处于“底部徘徊、有限复苏”的状态，资金面平稳度过IPO冲击，债市呈现“细水长流”的走势。整体来看，利率债市场在基本面和资金面的支撑下，仍具备投资价值。

主要观点

• 宏观经济仍疲软：2015年11月PMI回落至49.6%，创2012年8月以来最低，连续4个月低于荣枯线，全年保7难度加大。
• 通胀压力有限：CPI同比上涨1.3%，环比下降0.3%，通缩趋势明显，主要受需求疲软和食品价格回落影响。
• IPO对资金面影响可控：尽管IPO冻结资金超过2万亿，但央行通过逆回购和MLF操作有效对冲流动性压力，资金面保持平稳。
• 债市走势温和：利率债收益率整体下行，10年期国债收益率接近3%关口，市场呈现“细水长流”态势。
• 政策面中性：央行维持中性货币政策，强调“防总需求惯性下滑”与“防过度放水”，继续通过降准对冲资本外流。
• 债市逻辑不变：在基本面与资金面的支撑下，债市长牛逻辑依然成立，建议投资者保持耐心，观望后续宏观数据。

关键信息

宏观基本面

• 2015年11月PMI回落至49.6%，创2012年8月以来最低，连续4个月低于荣枯线。
• 大、中、小型企业PMI走势分化，中、小型企业仍面临较大经营压力。
• 需求疲软，采购数量收缩，库存指数继续萎缩，企业去库存压力大。
• 猪肉价格微弱反弹，但整体趋势仍为下跌，对CPI影响有限。
• 蔬菜价格因冬季寒潮影响大幅上涨，但难以形成持续趋势。
• 工业品价格整体处于通缩状态，长期低迷格局未变。
• 房地产市场成交反弹后回落，去库存仍是主要任务。

资金面

• 上周央行净投放500亿元，为近三个月最大单周净投放。
• IPO重启冻结资金超2万亿，但央行及时干预，资金面未受显著冲击。
• Shibor走势微幅波动，回购利率以下行为主，资金面保持平稳。

利率产品

• 国债收益率全线下行，10年期国债收益率接近3%关口。
• 国开债收益率同样下行，市场交投活跃，现券成交量达25148.41亿元。
• 一级市场方面，国债和政策性金融债发行较为顺利，投标倍数较高。

债市走势预判

• 债市呈现温和上涨，收益率持续下行。
• 虽然上涨幅度不大，但符合“细水长流”的市场预期。
• 下周宏观数据密集公布，建议投资者保持观望，持有或等待时机。

附录：投资评级体系

• 两全级：适用于全序列机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）。
• 配置级：适用于以配置为主需求的机构（银行、保险）。
• 投资级：适用于以收益为主需求的机构（基金、券商、专业投资者）。

投资建议

• 持有者：可继续持有债券，市场仍有温和上涨空间。
• 踏空者：无需追涨，耐心等待市场进一步信号。
• 关注点：下一周宏观数据密集公布，市场情绪和资金面变化可能影响债市走势。

免责条款

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 报告仅作为参考，不构成投资建议。
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分析师信息

• 胡月晓、李晓娟、陈彦利
• 联系方式：021-53519888-1957，chenyanli@shzq.com