20240207-华创证券-_债券分析_2月信用债策略月报_信用利差极致压缩_下沉or拉久期__32页_2mb

信用债市场2024年2月策略月报总结

一、市场概况

• 信用利差极致压缩：1月信用债收益率下行，信用利差收窄至历史低位，核心驱动因素为城投化债政策推进、央行降准降息预期及资产荒下机构配置需求旺盛。
• 资金面波动：月初央行净回笼导致资金收紧，中旬降息预期落空但经济数据不及预期，下旬降准释放流动性，推动信用利差压缩至超低水平。

二、一级市场分析

1. 净融资增长：信用债整体净融资同比、环比大幅增长，城投债净融资虽同比下滑但环比由负转正（结束连续四个月下降），苏鲁赣豫区域表现突出。
2. 期限结构变化：1年以内及5年以上发行占比上升，平均发行期限小幅延长，市场偏好拉长久期策略。
3. 取消发行减少：1月取消规模环比降45亿元，市场认购热度升温。

三、二级市场表现

1. 城投债成交收益率普遍下行：青海、云南等尾部区域2年内品种收益率下行超60BP，成交活跃度下降；折价成交显著减少，异常成交集中在山东、广西城投及民营地产。
2. 地产债修复机会：央国企地产债利差收窄，隐含评级AA品种收益率降至历史低位，民企和混合所有制仍需谨慎。

四、信用债策略建议

1. 城投债：利差压缩至历史低位，高收益区域（青海、辽宁、广西、云南）仍具挖掘空间；久期策略适用于收益诉求机构，谨慎区域下沉仍需注意政策风险。
2. 地产债：优选经营稳健央国企，避免民企风险；高票息地产债配置价值提升。
3. 煤炭/钢铁债：压缩票息策略下，关注永续债和钢企结构性机会（如新钢集团、柳钢集团）。
4. 银行二永债/ABS：中短端银行债防御性较强，经济发达区域城农商行债具下沉空间；ABS关注中高等级品种收益。

五、政策动态跟踪

• 城投化债：中央及地方持续推进债务风险化解，化债政策进度加速，区域分化明显（如山东、江苏、贵州）。
• 地产融资协调机制落地：超30省市建立白名单体系，房企资金压力缓解政策密集推进。

六、核心风险提示

• 数据统计偏差
• 政策执行不及预期
• 城投债务风险演化超预期