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报告摘要

鲁西化工三季度业绩承压，资本开支项目陆续落地

核心内容概述

鲁西化工在2022年第三季度面临业绩压力，主要由于市场需求疲软和产品价格下跌，导致毛利率和净利率显著下滑。但公司通过持续的资本开支项目和产业链优化，展现出长期增长潜力。分析师首次发布“买入”评级，认为公司未来业绩有望回升。

主要观点

业绩表现：2022年三季度营业收入68.75亿元，同比下降23.62%；归母净利润3.80亿元，同比下降60.94%；扣非归母净利润3.60亿元，同比下降78.64%。
毛利率与净利率：三季度毛利率13.09%，同比下降24.27个百分点；净利率5.54%，同比下降10.21个百分点。
价格与成本：主要原材料价格有所下降，但产品价格下跌幅度更大，导致价差收窄，影响盈利能力。
板块表现：
- 化工新材料：聚碳酸酯、己内酰胺、正丁醇等产品价格环比大幅下降，部分产品价差缩窄明显。
- 基础化工：二氯甲烷、三氯甲烷、DMF等产品价格下跌，价差下降。
- 化肥板块：复合肥价格同比上涨17.5%，环比下降4.0%，价差环比上升90.8%。
资本开支项目：
- 120万吨/年双酚A项目已于2022年11月投产，预计2023年起贡献业绩。
- 60万吨/年己内酰胺-尼龙6项目预计2022年四季度投产。
- 20万吨/年甲胺/DMF扩建项目、100万吨/年有机硅一期项目预计2023年投产。
一体化与循环经济优势：公司持续延链、补链、强链，提升产品协同效应和盈利能力。
投资建议：预计2022-2024年归母净利润分别为37.46亿元、46.88亿元、51.87亿元，对应PE分别为6.45倍、5.16倍、4.66倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：包括原材料价格波动、安全生产风险、项目投产进度不及预期、产能扩张风险、重组风险等。

财务指标概览

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	317.94	296.69	327.33	338.20
归属母公司净利润（亿元）	46.19	37.46	46.88	51.87
毛利率（%）	30.4	22.0	24.6	24.6
ROE（%）	25.7	17.3	17.8	16.4
每股收益（元）	2.43	1.95	2.44	2.70
P/E	6.29	6.45	5.16	4.66
P/B	1.62	1.11	0.92	0.77
EV/EBITDA	3.67	0.96	0.07	-0.78

在建及规划项目

项目名称	产品	在建/规划产能（万吨）	预计投产时间
100万吨聚碳酸酯绿色循环一体化项目	聚碳酸酯、氢气	100/0.9	规划
24万吨/年乙烯下游一体化项目	正丙醛、丙醇、丙酸、丙酸乙酯	12/8/4/8	规划
高端氟材料一体化项目	二氟一氯甲烷、四氯乙烯、四氟乙烯、全氟乙丙烯、二氟甲烷、五氟乙烷	-/4/1/1.5/2/1	预计2023年
60万吨/年己内酰胺-尼龙6项目	己内酰胺、尼龙6	30/30	预计2022Q4
聚碳酸酯节能减排扩产项目	聚碳酸酯	40	预计2023年
20万吨/年甲胺/DMF扩建项目	甲胺、DMF	20	预计2023年
有机硅节能环保扩产项目	有机硅单体、DMC	13/6.1	规划
100万吨年有机硅一期项目	有机硅单体	40	预计2023Q4