20180831-招商证券-长江电力-600900.SH-投资收益平滑业绩_防御价值凸显_7页_284kb

长江电力（600900.SH）投资分析总结

核心内容

长江电力（600900.SH）在2018年上半年实现了归属于上市公司股东的净利润85.22亿元，同比增长5.15%。尽管营业收入略有下降，但投资收益显著增长，推动了整体业绩的提升。公司当前股价为16.07元，总股本为2200000万股，总市值为3535亿元，流通市值为1849亿元，每股净资产为5.8元，ROE（TTM）为17.7%，资产负债率为57.1%。

主要股东为中国长江三峡集团，持股比例为57.92%。

主要观点

1. 业绩表现

   • 2018上半年营业收入192.10亿元，同比降低0.42%，但净利润增长5.15%，基本每股收益增长5.16%。
   • 投资收益显著增长，达22.94亿元，同比增长44.98%，对净利润的增厚起到关键作用。
   • 毛利率同比增长1.54个百分点，达到56.74%，显示公司盈利能力增强。

2. 水电生产情况

   • 2018年上半年发电量小幅下滑，主要由于来水偏枯，但三季度来水情况改善，有望实现发电量增长。
   • 公司流域梯级电站上半年发电量813.18亿千瓦时，与去年同期基本持平。

3. 成本与费用控制

   • 期间费用率基本持平，为16.23%，其中财务费用率增长0.08个百分点，但公司通过发行超短期融资券有效控制了财务成本。
   • 度电成本同比下降，带动度电利润显著增长。

4. 战略发展与未来展望

   • 乌东德、白鹤滩水电站筹建工作进入新阶段，预计2020年和2021年分别投产，将使公司装机容量增长57.6%，成为全球水电行业引领者。
   • 公司持续推进配售电业务，参与多个增量配网试点项目，进一步完善业务布局。

5. 财务预测与估值

   • 2018-2020年公司归属净利润分别为222.7、226.0、232.8亿元，EPS分别为1.01、1.03、1.06元。
   • 当前股价对应的PE估值分别为15.9、15.6、15.2倍，PB估值分别为2.4、2.2、2.0倍，显示公司具有较强的防御价值。

6. 投资评级

   • 基于公司稳健的业绩表现、良好的成本控制能力以及未来项目投产的预期，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

• 投资收益：公司投资收益显著增长，主要来自处置可供出售金融资产和长期股权投资收益。
• 来水情况：一季度来水偏丰，二季度偏枯，对发电量产生影响，但三季度来水改善，有望带动业绩回升。
• 财务策略：通过超短融发行控制财务成本，公司资本运作能力较强。
• 装机容量：公司装机容量将从4549.5万千瓦增长至7169.5万千瓦，增幅达57.6%。
• 配售电业务：公司积极参与配售电业务，提升市场竞争力。
• 财务比率：公司毛利率和净利率持续提升，ROE保持较高水平，资产负债率下降，财务状况稳健。

敏感性分析

• 2018年EPS对电价和利用小时变化的敏感性如下：
  • 平均上网电价变动对EPS的影响较大，每增加0.01元，EPS增长约5.6%。
  • 水电利用小时变动对EPS也有显著影响，每增加3%，EPS增长约10.4%。

风险提示

• 来水不及预期可能影响发电量和业绩。
• 电价上调不及预期可能限制公司盈利能力。

附录：分析师信息

• 分析师：朱纯阳、张晨、弋隽雅、谢笑妍、丛逸、陈东飞
• 研究团队：招商证券研发中心环保行业分析师团队
• 团队荣誉：多次获得《新财富》、《金牛奖》等最佳分析师称号

投资评级定义

• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 公司长期评级：A（长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）