20210408-兴业证券-苏行转债投资价值分析_区域优势明显的城商行品种_9页_900kb

苏行转债投资价值分析总结

核心内容

苏行转债（127032.SZ）是苏州银行发行的可转债，发行规模为50亿元，评级为AAA，未设置有条件回售条款，下修条款为“15/30，80%”，债底保护较好。预计其上市首日价格为107-111元，转股溢价率在16%-20%区间内。在40%配售假设下，市场留存规模为30亿元，中签率约为0.0429%，打新参与无异议。

主要观点

• 转债条款与债底保护
  苏行转债下修条款较为严格，债底保护较好，预计纯债价值约为92.08元，YTM为2.41%。若按转股价8.34元转股，将对总股本造成约17.99%的摊薄。

• 公司基本面良好
  苏州银行作为苏州地区唯一一家具备独立法人资格的城商行，业务布局聚焦小微金融、民生金融和科技金融。公司存款同比增速、净息差在江苏城商行中表现突出，资产质量持续改善，拨备覆盖率稳步提升。

• 区域经济支撑
  苏州作为全国GDP突破2万亿元的普通地级市，经济持续增长，为苏州银行的业务发展提供了良好基础。苏州金融产业的高质量发展，如数字金融产业集聚区、小微企业数字征信实验区等，将进一步推动公司业绩增长。

• 经营指标领先
  苏州银行存贷总额持续增长，净息差保持行业较高水平。2020年前三季度，公司营业收入/归母净利润同比分别增长11.19% / 2.17%，其中三季度净利润增速虽有所下滑，但全年预计实现营收和归母净利润增速分别为9.97% / 4.00%，四季度业绩有望显著改善。

• 估值处于历史低位
  截至2021年4月7日，苏州银行PE（TTM）为9.94倍，PB（LF）为0.86倍，均处于历史较低水平。横向对比其他江苏城商行，其估值仍较高，但纵向来看，公司估值在2019年以来处于底部区域。

关键信息

转债发行信息

公司财务表现

业绩亮点

• 苏州银行在2020年四季度实现营收同比增长6.22%，归母净利润同比增长13.10%，业绩大幅改善。
• 公司不良贷款率持续下降，截至2020年第三季度为1.46%，拨备覆盖率稳步提升。
• 苏州经济保持良好增长，2020年GDP达2.02万亿元，第三产业增速远高于其他产业。

风险提示

• 经济复苏不及预期：若宏观经济环境恶化，可能影响公司盈利表现。
• 资产质量不及预期：若不良贷款率上升或拨备覆盖率下降，可能对净利润产生负面影响。

投资建议

• 转债投资价值：苏行转债具备较高的债底保护，转股溢价率合理，适合参与打新。
• 正股投资价值：苏州银行作为区域优势明显的城商行，基本面稳健，估值处于历史低位，具备长期投资价值。

估值对比

结论

苏行转债具备良好的债底保护和较高的转股溢价率，适合参与打新。苏州银行作为区域经济支撑下的优质城商行，其经营指标和资产质量均处于行业较好水平，估值处于历史低位，具备长期投资价值。但需关注宏观经济复苏及资产质量变化带来的潜在风险。