20180904-东北证券-徐工机械-000425.SZ-周期景气持续_公司净利率继续回升_4页_577kb

徐工机械（000425）公司点评总结

核心内容概述

徐工机械（000425）在2018年半年报中展示了强劲的业绩增长和盈利能力提升，整体表现优于市场预期，因此被给予“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 业绩增长显著

• 营业收入：2018年上半年实现239.44亿元，同比增长65.81%。
• 归母净利润：实现11.04亿元，同比增长100.62%。
• 二季度表现：营收环比增长22%，同比增长56%。

2. 各板块业务快速增长

• 汽车起重机：销售7818台，同比增长70%。
• 履带吊：销售427台，同比增长79%。
• 市占率提升：市占率提升3.26个百分点。
• 其他产品：铲运机械增长41%，桩工机械增长59%，压实机械增长22%。

3. 盈利能力小幅提升

• 综合毛利率：17.3%，同比下降1.79个百分点。
• 三费水平下降：半年度三费率为11.1%，同比下降2.4个百分点。
• 财务费用率：同比下降1.17个百分点，主要由于有息负债规模下降和汇兑损失减少。
• 归母净利率：4.6%，同比提升0.8个百分点。

4. 现金流与财务状况正常

• 应收账款：173.2亿元，较年初增加10.8亿元。
• 存货：93.9亿元，较年初增加4.9亿元。
• 经营性现金净流入：19.46亿元，同比增长16.86%。

5. 挖掘机业务表现突出

• 销售量：上半年销售13936台，同比增长87.7%。
• 市占率：11.6%，同比提升1.7个百分点，排名第三。

6. 投资建议与评级

• 未来三年净利润预测：2018-2020年分别为18.1亿、22.1亿、26.9亿。
• PE估值：分别为18倍、15倍、12倍。
• 评级：给予“买入”评级。

7. 股票数据

• 6个月目标价：4.5元。
• 当前收盘价：4.09元。
• 12个月股价区间：3.57~4.96元。
• 总市值：320.4亿元。
• 总股本：7834百万股。
• 日均成交量：78百万股。

8. 财务与估值指标

• 每股收益：预计2018-2020年分别为0.23元、0.28元、0.34元。
• 每股净资产：预计2018-2020年分别为3.14元、3.51元、3.95元。
• 净利润率：预计2018-2020年分别为4.99%、5.02%、5.14%。
• P/E（市盈率）：预计2018-2020年分别为17.73倍、14.50倍、11.90倍。
• P/B（市净率）：预计2018-2020年分别为1.30倍、1.16倍、1.03倍。
• P/S（市销率）：预计2018-2020年分别为0.88倍、0.73倍、0.61倍。
• 净资产收益率：预计2018-2020年分别为7.36%、8.06%、8.72%。

9. 风险提示

• 宏观经济风险：景气度大幅下降可能影响公司业绩。
• 投资不及预期：基建和房地产投资可能低于预期。

附表：财务预测摘要

分析师信息

• 刘军：机械行业首席分析师，2016年加入东北证券研究所，曾获新财富最佳分析师第四名、水晶球卖方分析师第四名。
• 张晗：美国杜兰大学金融学硕士，2016年加入东北证券研究咨询分公司，任机械行业证券分析师。
• 张检检：上海交通大学金融学硕士，2017年加入东北证券研究咨询分公司，任机械行业研究助理。

投资评级说明

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司制作并发布，仅供其客户参考。报告内容基于公开资料，不保证其准确性或完整性。本报告不构成任何证券买卖建议，也不承诺投资者获利。

风险提示

• 宏观经济风险：景气度下降可能影响公司业绩。
• 投资不及预期：基建和房地产投资可能低于预期。

总结

徐工机械在2018年上半年表现出色，受益于行业景气度持续提升，各板块业务快速增长，尤其是汽车起重机和履带吊。尽管毛利率有所下降，但公司通过降低三费水平实现了净利率的提升。现金流状况良好，财务指标稳健。分析师认为公司未来三年净利润将持续增长，给予“买入”评级。