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徐工机械（000425）总结

核心内容

徐工机械作为国内工程机械龙头，经历了行业周期后，在2017年迎来销售规模快速增长和经营状况明显改善。公司各项业务板块回暖，资产负债表逐步修复，利润释放。2017年净利润预计为10.2亿~10.5亿元，同比增长379%~403%，EPS为0.143~0.15元。同时，经营性现金流和货币资金持续提升，ROE稳定提高。

主要观点

1. 行业回暖，龙头受益
   受国内外经济复苏和国内基建需求旺盛影响，工程机械行业进入高景气周期，徐工机械作为行业龙头，各项主营业务表现突出，尤其是汽车起重机、路面设备和桩工机械等领域保持国内领先地位。

2. 定增项目推动产能释放和竞争力提升
   公司于2018年2月2日获得证监会批文，拟定向发行不超过133,205.128万股，募集41.56亿元用于建设六大生产基地和工业互联网信息化升级，将缓解产能紧张问题，实现产品系列化和全球化布局。

3. 混改进行，资源整合
   定增项目吸纳社会资本，实现公司混改，徐工集团控股比例由42.6%降至35.79%，但控制权不变。此举有助于公司进一步资源整合和提升竞争力。

4. 徐工挖掘机业务前景广阔
   挖掘机业务作为徐工集团的重要组成部分，近年来市占率持续提升，未来有望注入上市公司，成为核心优质资产。

5. 盈利预测和投资建议
   公司盈利预测显示，2017~2019年净利润分别为10.2亿、14.8亿元和18.5亿元，EPS分别为0.15元、0.21元和0.26元。首次覆盖给予“买入”评级，采用PE估值法，目标价为5.25元，对应2018年25倍PE。

关键信息

财务数据和估值（单位：亿元）

风险提示

1. 国内基建投资迅速下滑导致行业需求下降
2. 更新周期结束，行业需求见顶
3. 原材料价格持续上涨，影响公司盈利能力

行业背景

工程机械行业在2016~2017年迎来高景气周期，受到国内外经济复苏、基建投资增长、设备更新周期到来等因素影响，各类工程机械销量大幅增长。徐工机械凭借其龙头地位和优质资产，受益于行业回暖，各项业务表现良好。

业务发展

1. 汽车起重机：连续多年保持国内第一，2017年销量同比增长109%，预计全年收入有望翻倍。
2. 路面设备和桩工机械：保持国内领先地位，销量增长显著。
3. 挖掘机：市占率逐步提升，未来有望注入上市公司，成为核心资产。
4. 环境产业：徐工环境业务表现良好，盈利能力不断提高。
5. 智能制造：通过定增项目推进智能制造系统升级，提升制造能力和产品竞争力。
6. 电商和国际化：设立徐工电商，拓展国际市场，推动传统国际贸易业务转型升级。

投资建议

公司作为工程机械行业龙头，享受行业高景气度红利，盈利预测显示未来三年净利润和EPS将持续增长，且增速高于收入增速。公司估值应高于其他中小型工程机械公司，目标价为5.25元，对应2018年25倍PE。投资建议为“买入”。