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宜华木业（600978.SH）投资分析总结

核心内容

宜华木业是一家专注于实木家具、实木地板及复合地板等木制品的大型家具企业。公司正通过“O2O新兴渠道、原料渠道、工程渠道”三剑齐发的策略，推动其国内市场跨越式发展。分析师对该公司给予“买入”评级，目标价为6.80~7.14元，基于2014年20~21倍PE估值。

主要观点

• O2O模式助力转型
  宜华木业积极布局O2O模式，以降低交易成本、提升销售效率。该模式通过线上宣传与线下体验相结合，将销售渠道从重资产转向轻资产，为消费者提供更便捷的购物体验。公司已与腾讯合作，推进宜华家居微信平台建设，计划在2014年建设16个全球家居体验中心，目前已开业10家。同时，公司正通过多种渠道扩大线上入口流量。

• 传统销售模式面临挑战
  家具行业销售模式从零散向集中转变，传统渠道因高交易成本和信息不对称逐渐式微。大卖场和专卖店等模式虽有一定优势，但随着O2O的兴起，传统渠道正面临新的冲击。

• 原料控制提升竞争力
  公司通过自建和合作方式，控制六大林业基地（梅州大埔、江西遂川、黑龙江伊春、非洲加蓬、南美洲、俄罗斯），其中产权林地包括大浦、遂川和加蓬。2013年公司收购加蓬相关企业75%以上股权，持有约35万公顷林地，提升实木自给率至50%以上，降低生产成本。

• 工程渠道拓展加速
  公司自2012年下半年开始布局工程渠道，与大型房地产开发商和装修公司合作，提供木地板、家具等产品。工程渠道订单增长迅速，有助于提升品牌影响力和市场占有率。

关键信息

业绩预测（单位：亿元）

财务指标（单位：亿元）

资产负债表（单位：亿元）

偿债能力

• 净负债/股东权益：从2012年的40.01%降至2015年的5.83%
• EBIT利息保障倍数：从3.0上升至46.2
• 资产负债率：从45.53%降至38.73%

管理能力

• 应收账款周转天数：从98.7天增至109.2天
• 存货周转天数：从203.6天降至188.3天
• 应付账款周转天数：从70.9天降至57.5天
• 固定资产周转天数：从253.0天降至146.4天

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 持有：预期未来6-12个月内波动幅度在-5%~+5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

重要声明

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