20130505-中国银河-宜华生活-600978.SH-美房复苏+内销拓展+加蓬林地_迎来收入和毛利率双升时代_21页_2mb

宜华木业（600978.SH）研究报告总结

核心内容

宜华木业是一家中国领先的木地板和家具生产商，自2004年上市以来，公司通过出口业务和内销拓展实现了显著增长。2013年，公司迎来业绩增长的重要节点，主要受以下因素推动：

1. 美国房地产复苏：2012年美国成屋销售同比增长8.95%，预计2013年家具销售将随之回暖，公司作为美国市场的重要参与者，将受益于房地产市场的复苏。
2. 美东市场开拓：公司自2012年开始拓展美国东部市场，由于东部市场需求高于西部，预计成为新的增长点。
3. 加蓬林地收购：公司预计2013年5月底完成对加蓬林地的收购，将提升木材自供比例，预计节约成本20%，提高毛利率约5个百分点。
4. 内销拓展：公司通过自建体验馆和加盟商模式推动国内市场发展，2013年预计体验店收入增长50%，内销整体增长潜力巨大。

主要观点

1. 美国市场表现

• 美国市场占公司出口业务的80%，整体占公司收入的60%以上。
• 美国房地产市场自2011年下半年开始逐步回暖，公司预计其对家具销售的影响将滞后9个月，2013年出口有望大幅增长。
• 公司在美国东部市场的拓展，将带来新的增长动力，预计2013年对美订单将显著增加。

2. 加蓬林地带来的长期价值

• 加蓬林地为公司提供长期木材供应保障，预计2013年砍伐量为7万立，2014年后每年可达20万立。
• 由于加蓬林业新政限制原木出口，公司主要通过林地的规划性砍伐和加工，提升产品附加值和毛利率。
• 加蓬林地的价值在于成本节约，而非直接出售珍贵木材。

3. 内销市场拓展

• 公司自2008年起发力国内市场，通过体验馆和加盟商模式推动内销增长。
• 2013年计划新增4-7家体验店，预计体验店收入增长50%，达到1.8亿元。
• 加盟商模式推动销售增长，2012年加盟商收入超过体验店，预计2013年内销收入将达8亿元，其中工程单业务预计贡献4亿元。

关键信息

1. 财务预测

• 2013-2015年收入预测：41.3亿、49.9亿、59.9亿，同比增速分别为23.3%、20.9%、20.0%。
• 2013-2015年净利润预测：4.03亿、5.61亿、6.90亿，同比增速分别为33.4%、39.2%、23.1%。
• 摊薄EPS预测：0.35元、0.49元、0.60元。
• PE估值：当前PE为14.9倍，2014年为10.7倍，2015年为8.7倍。

2. 资本运作与股价影响

• 公司自2008年上市后进行了多次融资活动，包括股权融资和债权融资，总计融资37.336亿元。
• 2013年公司完成股权激励计划，48名激励对象获授限制性股票，首次解锁时间为2013年5月2日，预计对股价有积极影响。
• 配股金额若超出预期，可能对股价产生摊薄效应。

3. 风险提示

• 加蓬林地收购进展低于预期。
• 配股摊薄可能超出预期。
• 国内房地产调控政策可能影响家具销售。

总结

宜华木业在2013年迎来业绩增长的关键时刻，其出口业务受益于美国房地产复苏和东部市场拓展，内销市场则通过体验店和加盟商模式逐步扩张，同时加蓬林地的收购为公司带来长期成本优势和毛利率提升。公司整体盈利能力和估值水平被看好，但需关注加蓬林地收购进展及国内政策变化等风险因素。