20150510-兴业证券-宜华生活-600978.SH-泛家居一体化平台_构建开放生态体系__33页_4mb

宜华木业证券研究报告总结

核心内容概述

宜华木业是一家专注于实木家具及地板制造与销售的大型股份制企业，自1996年成立以来，已在全球拥有六大林业基地和八大制造基地，是中国领先的木制品企业之一。公司以出口业务为主，2014年出口收入占比高达80%，但近年来内销渠道快速发展，公司正逐步构建泛家居一体化平台，以实现产业链闭环。

主要观点

• 宜华木业是唯一一家以自有品牌进行家具出口的企业，其出口业务毛利率显著高于OEM代工企业。
• 公司在2015年1月对爱福窝家装进行增资，标志着其布局泛家居生态圈的开始。
• 宜华与海尔集团合作，通过有住网拓展家装电商渠道，有望推动公司在家装领域的增长。
• 公司通过直营体验馆和工程渠道提升内销效率，预计2015年全面进入效率提升阶段。
• 公司未来三年的盈利预测显示，其EPS将从0.47元增长至0.70元，动态PE从33倍降至22倍，估值合理。

关键信息

财务指标（2015年5月10日）

• 收盘价：15.29元
• 总股本：1482.87百万股
• 流通股本：1482.87百万股
• 总市值：22673.08百万元
• 流通市值：22673.08百万元
• 净资产：6496.56百万元
• 总资产：10410.98百万元
• 每股净资产：4.38元

盈利预测（2015-2017年）

• 营业收入：5017亿、5720亿、6520亿
• 净利润：694亿、855亿、1042亿
• 毛利率：36.1%、38.3%、40.3%
• 净利润率：13.8%、15.0%、16.0%
• ROE：9.8%、10.9%、11.9%
• EPS预测：0.47元、0.58元、0.70元

估值分析

• 动态市盈率：33倍、27倍、22倍
• 市净率：3.3倍、2.9倍、2.6倍

产业链布局

• 上游林地资源：宜华掌控多个林区资源，包括江西遂川、梅州大埔、非洲加蓬等，总面积超过500万亩，原木自给率预计提升至40%-45%。
• 下游制造与销售：公司拥有八大制造基地，涵盖多种家具品类，如酒店家具、办公家具、儿童家具等，2014年产能设计为300万套。
• 泛家居一体化：通过收购爱福窝家装，宜华布局3D云设计平台，并与海尔家居合作，构建泛家居生态圈。

风险提示

• 募投项目产能释放不达预期
• 管理风险
• 渠道开拓不达预期

投资建议

分析师上调至“买入”评级，认为公司未来将显著受益于泛家居生态体系构建以及自身资产结构优化和经营效率提升。公司具备长远布局和强大资源背书，未来成长潜力巨大。

附录

• 主要发展阶段：外销扩张、上市扩建产能、上下游拓展、泛家居一体化
• 销售渠道：直营、经销商、工程渠道
• 主要合作伙伴：海尔家居、天猫家装、爱福窝家装
• 盈利模式：包括3D设计平台、家装公司、家居建材服务平台、家具品牌等

结论

宜华木业凭借其产业链一体化优势和泛家居生态布局，具备良好的成长潜力。公司通过对外延扩张和内部效率提升，有望在未来三年内实现业绩稳步增长，估值合理，风险可控。