20160215-招商证券-宜华生活-600978.SH-家居产业链布局完整_品质生活旗舰启航_16页_1mb

宜华木业投资分析总结

核心内容

宜华木业（600978.SH）正在经历从传统出口型家具制造商向互联网+泛家居生活提供商的战略转型。公司通过一系列并购和战略合作，逐步构建了完整的家居产业链生态，并在资本运作方面由融资为主转变为大股东增持、员工持股等，展现出对市值的重视与信心。当前股价为10.74元，目标估值为14.8元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

主要观点

• 战略转变：公司从依赖出口转向内销，从制造企业转型为互联网家居服务提供商，通过布局O2O模式实现线上线下融合。
• 产业链布局：公司通过与美乐乐、海尔电器、爱福窝、有住网等企业合作，打造了涵盖设计、家装、工装、家电、饰品的完整家居生态圈。
• 大股东增持：大股东近期大举增持，预计平均成本在12-13元，显示对公司未来发展的信心，同时也为股价提供安全边际。
• 林地资源：公司拥有全球600万亩林地资源，为产品原料供应提供了保障，有助于维持毛利率水平。
• 财务表现：公司盈利能力和财务指标持续改善，2016年PE预计为23.3倍，PB为2.5倍，远低于行业平均，显示出良好的投资价值。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：10.74元
• 目标估值：14.8元
• 每股收益（EPS）：
  • 2015年：0.41元
  • 2016年：0.53元
  • 2017年：0.60元
• PE（2016年）：23.3倍（低于行业平均32倍）
• PB（2016年）：2.5倍

大股东增持

• 增持时间：2016年1月25日至2月3日
• 增持股份：累计783万股
• 增持成本：平均12-13元
• 后续计划：继续增持，累计不少于1,000万股，不超过总股本的2%

产业链布局

• 线上入口：美乐乐、爱福窝、有住网等，提供家装设计、在线销售等服务。
• 线下入口：宜华家居体验馆、专卖店及美乐乐体验馆，覆盖国内主要城市。
• 工装市场：与海尔家居合作，拓展工装市场。
• 金融与物流：与金融1号店合作，提供消费金融和供应链服务。

收购与业务扩展

• 收购华达利：通过现金方式收购华达利100%股权，总对价约18.30亿元。
• 业绩承诺：
  • 2016年：2500万美元
  • 2017年：2750万美元
  • 2018年：3025万美元
• 业绩增厚：假设华达利2016年实现净利润2500万美元，对公司业绩增厚效应约27%。
• EPS预测：
  • 2016年：0.52元
  • 2017年：0.66元
  • 2018年：0.73元

财务数据与估值

可比公司估值

风险提示

• 内销拓展不达预期：公司内销增长可能不及预期。
• 产业链整合协同性低于预期：产业链各环节的协同效应可能未达预期。

投资评级定义

• 强烈推荐-A：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
• 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%之间。
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间。
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但不保证其准确性或完整性。本报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。报告内容仅供参考，不构成投资建议。公司或关联机构可能持有报告中提到的公司证券头寸，并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。