【公司研究】雅克科技-深度系列报告（2）：半导体材料国际龙头，步入高速发展黄金时期-20201012（34页）_2mb

雅克科技深度分析报告总结

核心内容

雅克科技（002409）是一家专注于半导体材料的平台型企业，近年来通过内生增长与外延并购，实现了从传统阻燃剂业务向半导体前驱体、SOD（旋涂介质）、电子特气、硅微粉、LNG保温材料及光刻胶等多元化业务的快速转型。公司产品主要应用于半导体集成电路存储、逻辑芯片制造等核心环节，技术实力处于全球领先地位，且受益于国内半导体关键材料国产化趋势，未来几年将是公司发展的黄金时期。

主要观点

• 技术领先：公司SOD和半导体前驱体产品在High-K材料、氧化硅及氮化硅前驱体、金属及金属氮化物前驱体等细分领域占据全球领先地位，打破了国外垄断。
• 市场前景广阔：全球半导体前驱体市场规模预计从2019年的15亿美元增长至2023年的21亿美元，公司有望在该市场中占据重要份额。
• 客户拓展迅速：公司在国际上已实现对铠侠、Intel、台积电等一线晶圆厂的批量供应；在国内，中芯国际、华虹宏力、长江存储、合肥长鑫等客户取得积极进展。
• 研发投入充足：公司持续投入研发，开发新技术节点产品，如3nm及以下的High-K前驱体，同时与设备厂商合作，推动新材料在半导体领域的应用。
• 业绩增长显著：公司2020年上半年营业收入增长10%，净利润增长110.29%，毛利率提升至50.46%，显示其盈利能力不断增强。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年1547百万元，2019年1832百万元，预计2020年达3370百万元。
• 净利润：2018年133百万元，2019年293百万元，预计2020年达449百万元。
• 每股收益（EPS）：2020年预测为0.97元，2021年1.27元，2022年1.73元。
• PE估值：2020年PE为120倍，目标价116元，维持“买入”评级。

产品与技术

• SOD：用于浅沟槽隔离填充，公司是全球仅有的三家实现稳定量产供应的供应商之一。
• 前驱体：分为High-K前驱体、氧化硅及氮化硅前驱体、金属及金属氮化物前驱体，广泛应用于CVD和ALD等薄膜沉积技术。
• High-K材料：提升芯片性能，减少漏电，使功耗降低，理论性能提升20%。
• 电子特气：公司科美特是全球领先的电子特气供应商，主要产品包括六氟化硫、四氟化碳等，广泛应用于半导体制造。
• 硅微粉：公司华飞电子具备年产14400吨球形硅微粉的能力，产品应用于覆铜板、环氧塑封料等。
• LNG保温材料：公司是国内首家LNG船用增强型聚氨酯保温绝热板制造商，产品已通过国际权威认证。
• 光刻胶：公司通过收购LG化学彩色光刻胶事业部，填补国内空白，未来在面板和半导体光刻胶领域有较大发展空间。

市场与客户

• 海外客户：海力士、三星、Intel、台积电等国际一线晶圆厂，公司产品已实现批量供应。
• 国内客户：中芯国际、华虹宏力、长江存储、合肥长鑫等，客户拓展进展显著。
• 晶圆产能：中国大陆预计未来五年新增29座晶圆厂，总产能达207万片/月，其中12寸晶圆厂达37座，为公司业务增长提供有力支撑。

风险因素

• 增发事项存在不确定性；
• 下游验证不及预期；
• 技术突破不及预期；
• 下游需求萎缩。

投资建议

公司技术实力领先，不断通过外延并购切入新的应用领域，内生外延推动业绩快速增长。半导体前驱体及SOD产品处于国际领先地位，受益于全球晶圆大厂的导入及国内半导体材料国产化趋势，未来几年将是公司实现跨越式发展的黄金时期。我们维持公司2020-2022年EPS预测分别为0.97/1.27/1.73元，参考行业内可比公司估值水平，考虑公司的龙头地位及较强成长性，认为2020年120倍PE是公司合理的估值水平，维持目标价116元，维持“买入”评级。