20200810-中泰证券-康华生物-300841.SZ-国产独家金标准狂苗_随产能拓展有望持续高速成长_17页_1mb

康华生物（300841）总结

核心内容

康华生物是一家专注于生物制品的公司，其核心产品为冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞），被WHO推荐为狂犬病疫苗的金标准。公司是国内首家且唯一一家生产人二倍体细胞狂犬病疫苗的企业，市场占有率仅为4%。随着技术进步和产能扩张，公司有望提升市场占有率，扩大市场份额，未来市场空间预计可达61亿元。

主要观点

• 技术领先：康华生物率先打破技术局限，采用微载体培养工艺并优化浓缩纯化步骤，使其产品在安全性和免疫原性方面优于海外同类产品。
• 市场刚需：狂犬病疫苗需求刚性，国内每年接种量保持在6,000-8,000万支，公司产品具有显著优势。
• 产能扩张：公司正在推进二车间技改项目，预计新增200万支/年产能，募投项目将新增600万支/年产能，未来总产能有望达到1100万支/年。
• 在研产品布局：公司布局多个在研疫苗产品，包括吸附破伤风疫苗、六价诺如病毒疫苗、白喉基因工程疫苗和轮状病毒基因工程疫苗等。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预计公司未来几年将保持快速增长。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2004年
• 主营业务：冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）和ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗
• 市场占有率：人二倍体狂苗占公司收入比重97%
• 股权结构：实际控制人为王振滔先生，持股29.86%，核心员工通过持股平台宁波旭康持有6.64%股权

盈利预测与估值

市场前景

• 市场空间：预计未来人二倍体狂苗市场空间可达61亿元，假设市场渗透率为30%，年接种量为1600万人份。
• 产品优势：不良反应率显著低于海外同类产品，价格仅为海外同类产品的11%左右。
• 临床数据：公司开展免疫后10年免疫持久性观察及加强免疫效果医学研究，形成临床数据积累优势。

在研产品管线

风险提示

• 竞争风险：存在其他企业研发人二倍体狂苗并实现上市销售的可能，以及Vero细胞狂苗的竞争风险。
• 产品结构单一：公司产品结构相对单一，存在因产品结构不丰富而导致盈利水平下降的风险。
• 市场空间不及预期：市场空间预测基于一定假设，存在假设前提达不到导致预测结果不及预期的风险。
• 疫苗不良反应事件：不良反应事件个案可能对公司疫苗产品销售造成影响。
• 政策及监管风险：国家对疫苗质量、运输、流通等方面提出更高要求，存在适应政策法规变化的风险。

结论

康华生物作为国内人二倍体狂苗市场龙头，凭借技术优势和产品特性，有望在未来随着产能释放和市场渗透率提升，实现持续高速成长。尽管存在一定的竞争和市场风险，但公司具备较强的技术和品牌优势，未来发展前景广阔。