20220328-东北证券-扬农化工-600486.SH-优嘉三期放量_四期逐步投产_通胀环境下公司量价齐升支撑新年业绩高增_4页_730kb

扬农化工（600486）公司点评报告总结

核心内容

扬农化工发布2021年年报，全年实现营收118.41亿元，同比增长20.45%，归母净利润12.22亿元，同比增长1.02%，扣非后归母净利润11.37亿元，同比增长4.32%。四季度单季度营收26.00亿元，同比增长38.67%，归母净利润2.07亿元，同比增长10.71%，扣非后归母净利润1.49亿元，同比增长8.93%。公司业绩在通胀环境下表现出较强的弹性，主要受益于优嘉基地产能释放和产业链优势。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年整体营收和净利润增长稳定，四季度增长显著，主要受益于农药产品和原材料价格的上涨。
• 产品价格：草甘膦和联苯菊酯等主要产品价格大幅上涨，而麦草畏价格略有下降。
• 产能释放：优嘉三期产能逐步释放，带动杀虫剂和除草剂出货量增长。
• 四期建设：优嘉四期第一阶段已调试生产，后续项目有望在2022年陆续投产，提升公司产能。
• 葫芦岛项目：计划投资100亿元，预计3月开工，年底试生产，将成为公司新的增长点。
• 协同效应：农研公司和中化作物自2019年并入公司体系，3年累计扣非后归母净利润达7.33亿元，超额完成目标，体现协同效应。
• 盈利预测：更新盈利预测，预计2022-2024年营收分别为141.59亿元、159.23亿元、175.52亿元，归母净利润分别为18.17亿元、18.65亿元、21.46亿元，当前股价对应PE分别为20X、19X、17X，维持“买入”评级。
• 估值指标：公司市盈率、市净率和市销率均呈现下降趋势，显示估值逐步理性。
• 投资建议：公司在国内农药行业龙头地位逐步强化，未来业绩增长潜力大，维持“买入”评级。

关键信息

• 财务数据：

  • 2021年营收118.41亿元，同比增长20.45%
  • 归母净利润12.22亿元，同比增长1.02%
  • 扣非后归母净利润11.37亿元，同比增长4.32%
  • 四季度营收26.00亿元，同比增长38.67%
  • 四季度归母净利润2.07亿元，同比增长10.71%
  • 2022年1-2月预披露营收35亿元，同比增长约50%
  • 2022年1-2月预披露归母净利润5.6亿元，同比增长约100%

• 产品价格：

  • 草甘膦均价5.12万元/吨，同比增长125.27%
  • 麦草畏均价7.55万元/吨，同比下降4.70%
  • 功夫菊酯均价9.27万元/吨，同比下降0.97%
  • 氯氰菊酯均价21.27万元/吨，同比增长8.31%
  • 联苯菊酯均价26.87万元/吨，同比增长25.87%
  • 吡虫啉均价16.24万元/吨，同比增长50.79%

• 子公司表现：

  • 优士净利润2.36亿元，同比下降41.98%
  • 优嘉净利润6.48亿元，同比增长58.18%
  • 中化作物净利润2.87亿元，同比下降8.57%
  • 农研公司净利润0.20亿元，同比下降9.86%

• 项目进展：

  • 优嘉四期第一阶段已调试生产，涉及苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺四个产品
  • 剩余项目预计2022年陆续投产
  • 葫芦岛项目计划投资100亿元，3月开工，年底试生产

• 盈利预测：

  • 2022年预计营收141.59亿元，归母净利润18.17亿元
  • 2023年预计营收159.23亿元，归母净利润18.65亿元
  • 2024年预计营收175.52亿元，归母净利润21.46亿元

• 估值：

  • 当前股价对应PE为20X、19X、17X
  • 市净率从5.86X下降至2.92X
  • 市销率从3.07X下降至2.07X

• 风险提示：

  • 产品价格下降
  • 项目扩张不及预期

财务摘要

盈利预测

风险提示

• 产品价格下降
• 项目扩张不及预期