深度报告-20220807-浙商证券-代糖行业深度报告_风已至_万物生_29页_1mb

代糖行业深度报告总结

核心内容

代糖行业横跨消费、农业和化工三大领域，其发展受到终端需求、农产品价格波动以及化工生产技术的影响。当前行业正经历历史性机遇，主要体现在需求增长、甜味剂价格优势提升以及政策和意见领袖的催化作用。

主要观点

• 行业机遇：我国代糖行业正处于供需共振阶段，随着无糖需求的兴起和糖醇甜价比的优化，行业迎来快速发展期。同时，《健康中国2030》政策和元气森林等意见领袖品牌的推动，进一步加速了代糖的普及。
• 市场规模增长：预计未来10年我国代糖市场规模复合年增长率（CAGR）可达30%。这一预测基于饮料和烘焙两大下游行业的快速增长，以及无糖化率的逐步提升。
• 产业链定位：代糖制造企业处于产业链中游，盈利能力较强，ROE通常在20%-50%之间。相比上游农业企业（ROE 5-15%）和下游品牌方（ROE分化较大），中游制造企业更具投资吸引力。
• 代糖类型与特性：代糖可分为升糖和不升糖两类，其中不升糖甜味剂因其健康属性成为主流。天然甜味剂如木糖醇、赤藓糖醇等因工艺升级和成本优化，逐渐取代传统糖类。

关键信息

1. 代糖行业历史性机遇

• 需求驱动：我国无糖需求持续增长，尤其是饮料和烘焙行业。
• 甜价比优化：随着技术进步，糖醇类甜味剂的甜价比优势明显，如木糖醇、赤藓糖醇等。
• 政策催化：《健康中国2030》政策和糖税政策推动了代糖的普及。
• 意见领袖：元气森林等品牌的推出加速了赤藓糖醇等新型代糖的市场接受度。

2. 市场规模预测

• 饮料行业：预计2030年无糖饮料市场规模将达1773亿元，其中无糖碳酸饮料和无糖茶饮无糖化率分别提升至47%和44.4%。
• 烘焙行业：预计2030年无糖烘焙市场规模将达1407亿元，无糖化率提升至33.3%。
• 整体预测：未来10年，我国代糖市场规模有望从2020年的约8亿元增长至2030年的约140亿元，CAGR达30%。

3. 行业特性与投资逻辑

• 择品类：代糖单品与终端最适品类绑定，如赤藓糖醇与无糖饮料。
• 择时点：代糖单品价格具有周期性，阶段性价格低位是较好的投资时机。
• 择公司：技术积累和生产效率是盈利能力的关键，具备先发优势的企业更容易享受规模效应。

4. 主要代糖产品及其甜价比

5. 主要企业分析

• 华康股份：国内木糖醇龙头，2021年营收15.94亿元，归母净利润2.37亿元，平均ROE为33.28%。
• 三元生物：国内赤藓糖醇龙头，2021年营收16.75亿元，归母净利润5.35亿元，平均ROE为58.24%。
• 百龙创园：主营益生元和膳食纤维，2021年营收6.53亿元，归母净利润1.04亿元，平均ROE为13.64%。
• 金禾实业：人工代糖领军者，2021年营收58.45亿元，归母净利润11.77亿元，平均ROE为18.77%。
• 保龄宝：赤藓糖醇先行者，2021年营收27.65亿元，归母净利润2.02亿元，平均ROE为5.74%。
• 莱茵生物：全球植物提取领军企业，2021年营收10.53亿元，归母净利润1.18亿元，平均ROE为6.23%。

6. 风险提示

• 产品价格波动风险：代糖产品价格受供需关系影响，存在周期性波动。
• 疫情反复风险：疫情可能对供应链和市场需求造成影响。
• 宏观经济失速风险：经济增长放缓可能抑制代糖需求。
• 技术变革风险：新技术可能改变现有代糖产品的市场地位。

投资建议

• 行业评级：基于行业指数相对沪深300指数的表现，行业评级分为看好、中性和看淡。
• 投资逻辑：投资者应优先选择具备良好技术积累和市场定位的代糖制造企业，关注其在产业链中的位置和盈利能力。

法律声明

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