钢铁行业2018年中期业绩前瞻：行稳致远-20180702-长江证券-21页-1mb

钢铁行业2018年中期业绩前瞻总结

核心内容

2018年上半年，钢铁行业整体呈现需求结构对冲与供给冲高趋缓的态势，行业盈利保持高位，但盈利波动性有所收窄。在需求端，基建增速显著下行，而地产销售与开工数据表现出较强韧性，制造业投资超预期成为需求支撑的重要力量。在供给端，环保限产与产能减量置换持续，使得供给弹性逐步减弱，行业进入扁平化周期，盈利持续性增强。

主要观点

需求端

• 基建走弱：2018年以来，基建固定资产投资同比增速显著下行，导致长材需求疲软。
• 地产托底：地产销售与新开工面积增速相对坚挺，尤其一二线城市销售面积增速已触底，三四线城市则成为前期拖累因素。
• 制造业景气回升：制造业投资能力与意愿因盈利高位而增强，设备更新换代需求刺激，使得板材需求明显改善，呈现板强长弱格局。

供给端

• 供给冲高趋缓：尽管上半年粗钢产量环比大幅增长，但随着环保限产力度加大和产能置换持续推进，供给端增长空间有限，或在三季度触及供给天花板。
• 环保限产常态化：2018年环保限产政策力度较2017年有所缓和，但整体仍保持高压态势，对供给形成约束。
• 废钢比瓶颈：高炉限产促使钢厂提高废钢比，但废钢贡献增量有限，对供给提升作用减弱。

盈利情况

• 钢价V型震荡：2018年上半年钢价呈现V型走势，2季度综合钢价指数环比上涨，板材价格涨幅明显高于长材。
• 盈利高位：行业盈利处于历史高位，2季度重点钢企利润总额约787亿元，吨钢毛利环比提升，成本端红利显著。
• 盈利波动收敛：由于钢厂对限产政策适应性增强，盈利波动性较去年有所收窄，但若环保限产力度超预期，仍可能放大波动。

关键信息

钢价走势

• 2018年2季度综合钢价指数均值环比上涨0.81%，其中板材价格指数上涨1.57%，长材价格指数仅微涨0.17%。
• 上半年中厚板、热轧、冷轧、螺纹钢和线材价格分别累计上涨4.05%、持平、下跌3.91%、下跌5.57%和下跌6.02%。

原料价格

• 废钢：因高炉限产，废钢比上升，废钢价格整体强于矿石，但2季度环比下跌3.04%。
• 铁矿石：2季度均价环比下跌12.46%，成为成本端主要压力。
• 焦炭：因自身环保限产，焦炭价格强势，但2季度环比下跌3.10%。

盈利数据

• 2018年前4月重点钢企实现利润约787亿元，利润率达6.23%。
• 2季度五大品种吨钢毛利均值环比提升约255元/吨，其中中厚板提升最多，达414元/吨。
• 2018H1毛利均值处于历史高位，各品种毛利标准差均值显著低于去年。

Q3展望

• 需求惯性：采暖季限产导致施工期向2、3季度集中，需求仍具韧性，中小开发商加速赶工以回笼资金。
• 供给高位收敛：环保限产与高炉检修增多，供给端增长趋缓，或在三季度触及天花板。
• 盈利持续性增强：供需格局稳定，叠加成本端红利，预计Q3盈利有望维持高位。

投资建议

• 行业评级：中性，盈利高位但波动性风险仍存。
• 公司推荐：
  • 买入：韶钢松山、华菱钢铁、永兴特钢、宝钢股份、首钢股份、新钢股份、三钢闽光。
  • 反弹先锋：安阳钢铁。
• 投资策略：把握修复性窗口，关注盈利持续性及行业估值修复机会。

风险提示

• 行业供给弹性可能超预期上升。
• 需求释放受宏观层面压制。
• 环保限产政策执行不达预期。
• 地产销售与开工数据不及预期。

图表目录

• 图1：2018年上半年盈利波动性持续放大
• 图2：基建固定资产投资同比增速显著下行
• 图3：一二线城市地产销售面积增速触底
• 图4：前5月PSL新增提供资金同比显著增长
• 图5：5月地产销售企稳迹象明显
• 图6：地产库存不断创新低
• 图7：地产广义库存同比大幅降低
• 图8：地产广义库存去化周期不足4月
• 图9：5月新开工面积增速回升至20.50%
• 图10：板材需求同比明显改善
• 图11：制造业利润总额低位回升
• 图12：制造业产成品存货处于历史中低位
• 图13：粗钢产量持续创新高
• 图14：2017年环保限产减少粗钢产量约1290万吨
• 图15：2018年上半年环保限产减少粗钢产量或超1200万吨
• 图16：2季度综合钢价指数上涨
• 图17：钢价V型震荡，呈现板强长弱格局
• 图18：上半年板材价格整体强势
• 图19：钢价V型震荡，板强长弱格局
• 图20：上半年废钢价格最为强势
• 图21：钢厂焦炭库存随环保限产而下滑
• 图22：前4月重点钢企利润总额约787亿元
• 图23：吨钢毛利先降后升
• 图24：上半年吨钢毛利处于历史高位
• 图25：钢贸商库存春节后去库时点明显延后
• 图26：地产期房销售面积增速坚挺
• 图27：春节后钢贸商去库降幅达49.19%
• 图28：下半年粗钢日产量低于上半年
• 图29：去年4季度废钢比升至历史高位
• 图30：2018年上半年毛利标准差均值低于去年
• 图31：钢铁绝对PB处于历史中低位
• 图32：钢铁相对PB处于历史中高位