20141113-华泰证券-象屿股份-600057.SH-粮食供应链深度研究_中国大粮商潜质隐现_47页_2mb

象屿股份粮食供应链深度研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了象屿股份在粮食供应链领域的战略布局及发展潜力，认为其具备成长为国内大型粮商的潜力，并给予“买入”投资评级。报告指出，象屿股份通过与穆氏家族合作，快速切入粮食供应链业务，并借助其物流与资金优势，实现全产业链布局，从而提升盈利能力和市场竞争力。

主要观点与关键信息

公司概况

• 当前价格：10.57元
• 合理价格区间：17.2元
• 总股本：859.84百万
• 流通A股：429.84百万
• 总市值：9,329.26百万
• 总资产：19,856.54百万
• 每股净资产：2.34元
• 投资评级：买入（首次评级）

象屿农产：打造国内一流全产业链粮商

• 象屿农产由象屿股份与穆氏家族合资设立，注册资本5亿元，象屿股份持股80%，穆氏家族持股20%。
• 业务涵盖合作种植、收购与仓储、物流运输、贸易分销等。
• 截至2014年上半年，象屿农产经营耕地约160万亩，带动农户20万户，粮食贸易量超过40万吨。

产业链布局与盈利模式

• 粮食来源：合作种植与农民散粮收购
• 收购与仓储：粮食筛选、烘干、储存
• 物流：利用专线火车、汽车、轮船等进行运输调配
• 贸易分销：上交国家、直接分销、深加工（尚未涉足）

盈利预测

• 2014-2016年备考净利润：3.3亿、5.9亿、8.4亿
• 象屿农产盈利预测（单位：万元）：
  • 2014年：38,700万元
  • 2015年：61,580万元
  • 2016年：92,320万元
• 盈利公式：象屿农产盈利能力提升 = 收购量的增长 × 产业链延伸 × 资本消耗量下降

粮食流通体制改革与产业链整合

• 政策背景：2004年起全面放开粮食购销市场，国家实行最低收购价和临时收储政策。
• 改革动因：粮食流通体制需改革，以提升市场机制在价格形成中的作用，促进产业链整合。
• 改革方向：
  • 逐步建立目标价格制度，与政府补贴脱钩。
  • 大豆、玉米等品种试点目标价格制度，未来将逐步推广。
  • 降低对政策性收购的依赖，提升市场化程度。

粮食种植规模化趋势

• 农业劳动人口下降：预计2025年农业劳动力减少至1.19亿人，2030年减少至0.79亿人。
• 土地集中化：人均耕地面积从5.7亩增加至26.7亩，再到57亩。
• 年轻劳动力减少：未来年轻农民人均耕地面积将大幅增加，提升规模化程度。
• 农户对粮商依赖增强：随着规模化发展，农户将更依赖粮商提供的烘干、仓储等服务。

象屿农产优势分析

• 天时、地利、人和：
  • 天时：国企混合所有制改革为象屿农产发展提供政策支持。
  • 地利：位于黑龙江核心产区，具备良好的粮食仓储物流基础。
  • 人和：穆氏家族在黑龙江粮食系统有强大影响力，与当地农户建立信任关系。
• 仓储能力：截至2014年，象屿农产仓储能力达450万吨，预计年底达1000万吨。
• 收购网络：已形成“一个物流中心，六个收购中心”的布局，年收粮能力约190万吨，自有仓容约206万吨。

粮商盈利空间

• 粮商在玉米产业链中具备最强的掌控力，未来可实现每吨600元的盈利空间。
• 通过提供种子、化肥、农机等全套服务，粮商可影响农户行为，提升产业链整合能力。

风险提示

• 粮食价格波动风险：未来粮食价格可能受市场因素影响较大。

关键数据与图表说明

• 图1：公司实际控制人为厦门市国资委
• 图2：公司构建了五大新型供应链体系
• 图3：公司原有农产业供应链涉及的产品
• 图4：象屿农产股权结构图
• 图5：象屿农产业务发展规划
• 图6：象屿农产业务构成与粮食流向
• 图7：象屿农产合作种植示意图
• 图8：象屿农产收购网络覆盖范围示意图
• 图9：黑龙江省粮食产量分布
• 图10：象屿农产发展规划
• 图11：玉米最低收购价与现货价格走势
• 图12：国产和进口大豆价格严重倒挂
• 图13：农产品目标价格制度示意图
• 图14：玉米国内现货价和进口价格倒挂
• 图15：现有粮食流通体制造成产业链割裂
• 图16：改革推进有望重塑市场在粮食流通中的作用
• 图17：目标价格制度下农民实际面对的价格
• 图18：国际大米价格波动幅度大于国内
• 图19：国际小麦价格波动幅度大于国内
• 图20：当前粮食购销企业面临的外部关系
• 图21：市场化下粮食购销企业面临的外部关系
• 图22：农村农业劳动人口数量将大幅下降
• 图23：种植业劳动人口数量将大幅下降
• 图24：劳均耕地面积将大幅增长
• 图25：2011农村非完全转移人口年龄较为平均
• 图26：2025农村劳动力以老年人为主
• 图27：年轻劳动力人均耕地面积将急速增长
• 图28：传统小农经济下的粮食晾晒
• 图29：黑龙江粮食产量占比逐年提升
• 图30：黑龙江玉米产量全国占比15%
• 图31：玉米产业链价值分配（单位：元/斤）
• 图32：玉米下游用途分类
• 图33：玉米产业链各环节竞争格局示意图
• 图34：粮食产业链价值分布及各环节盈利模式

表格数据

• 表格1：2013-2014收购季公司粮食收储量黑龙江省占比
  • 玉米：9.23%
  • 大豆：19%
  • 水稻：0.63%
• 表格2：2013-2014收购季公司粮食收储量齐齐哈尔市占比
  • 玉米：60.86%
  • 大豆：69.09%
  • 水稻：7.37%
• 表格3：象屿农产定增后备考口径盈利预测（单位：万元）
  • 粮食收储贸易：38,700（2014年）
  • 合作种植：11,200（2014年）
  • 象屿农产合计：38,700（2014年）

结论

象屿股份具备成长为国内大粮商的潜力，其在粮食产业链中的布局与资源整合能力突出，未来盈利空间广阔。随着粮食流通体制改革的推进和种植业规模化的发展，象屿农产有望获得更大的市场主导权和定价权，成为行业的重要参与者。