20151214-招商证券-象屿股份-600057.SH-立足粮食产区_打造粮食全产业链体系_48页_3mb

象屿股份（600057.SH）总结

核心内容

象屿股份是一家由厦门市国资委控股的国有供应链企业，成立于2011年8月，借壳上市，主营业务涵盖大宗商品采购供应、综合物流及物流平台建设运营，已初步构建起农产品、金属等五大核心产品供应链体系。公司以物流资源为支撑，布局黑龙江，打造“种植+流通+贸易”全产业链体系，目标估值为15.5元，当前股价为12.32元，2015年12月14日发布。

主要观点

• 业务模式：公司以黑龙江为基地，布局粮食种植、流通和贸易，构建粮食供应链综合服务平台。
• 盈利来源：农产品供应链业务是公司净利润的主要来源，占2014年净利润的75%。
• 物流网络：公司拥有覆盖全国的物流网络，包括内贸海运、铁路、公路等，自营堆场和仓库面积达45.44万平方米。
• 财务表现：2014年实现扭亏为盈，净利润为2.84亿元，同比增长显著。
• 未来规划：公司计划通过非公开发行募资15亿元，用于富锦粮食仓储物流基地建设，目标在2015年实现营业收入557亿元，合作经营收益5.7亿元。

关键信息

股权结构

• 总股本10.36亿股，流通股4.30亿股。
• 厦门象屿集团有限公司持有60.18%股权，为控股股东。
• 公司控制64家孙公司，业务涵盖投资管理、大宗商品采购、仓储物流、农产品供应链、物流平台开发运营。

财务数据

• 2014年：营收484亿元，净利润2.84亿元，其中农产品供应链贡献148亿元营收和2.66亿元净利润。
• 2015年：预计营收557亿元，合作经营收益5.7亿元，目标EPS为0.31元，给予15年EPS 50XPE，目标价15.5元。
• 盈利预测：预计15-17年EPS分别为0.31、0.36和0.41元，PE分别为41.4、35.2和31.3。

粮食供应链布局

• 公司在黑龙江设立象屿农产，布局依安、富锦、绥化等地，构建粮食仓储物流体系。
• 依安粮食仓储物流中心仓容206万吨，富锦仓储物流基地计划达345万吨，绥化基地60万吨。
• 公司仓容可覆盖黑龙江粮食作物的1/3，具备良好的粮食收储能力。

合作种植业务

• 公司通过与农机合作社、农业种植合作社及种植大户合作，提供资金、土地流转、种子、肥料、农机等支持。
• 合作种植模式实现五五分成，提高玉米产量20%以上。
• 2014年实际合作种植面积达160万亩，未来三年计划扩大至300万亩。

粮食临储代收

• 临储代收业务主要依赖财政补贴，包括收购补贴、库存保管费用、出入库费用、露天仓储设施建设补助等。
• 2014年每吨补贴约166元，公司预计2015/2016年收储价格将温和调整。

农产品分销

• 公司以大连港为核心，主销东南沿海，利用“北粮南运”政策补贴增加利润。
• 粮食购销价差与补贴构成主要盈利模式。
• 公司拥有稳定的销售网络，覆盖多个城市，与大型粮食加工企业建立合作关系。

重要图表

• 图1：象屿股份历史沿革
• 图2：股权结构示意图
• 图3：物流业务服务网点
• 图4：营收及增速
• 图5：毛利及增速
• 图6：毛利占比
• 图7：毛利率
• 图8：利润及利润率
• 图9：三费及增速
• 图10：投资收益及利润总额
• 图11：投资收益构成
• 图12：净利润
• 图13：非经常性损益构成
• 图14：商品贸易收入及增速
• 图15：商品贸易收入占比
• 图16：商品贸易毛利
• 图17：商品贸易毛利率
• 图18：象屿农产收入贡献
• 图19：象屿农产净利润贡献
• 图20：2015年经营计划
• 图21：2015年营收目标
• 图22：2015年合作经营收益目标
• 图23：中国粮食生产发展历程
• 图24：粮食供应链示意图
• 图25：中国粮食物流发展阶段
• 图26：粮食物流发展战略
• 图27：四大粮商控制巴西大豆产业链
• 图28：国内主要粮商农业营收状况
• 图29：国内主要粮商总资产状况
• 图30：象屿农产发展历史进程
• 图31：黑龙江农产品供应链布局
• 图32：粮食流通产业链示意图
• 图33：合作种植平台业务
• 图34：合作种植示意图
• 图35：合作种植涉及的四方利益
• 图36：农业1.0向农业2.0发展之路
• 图37：农村农业人口占总人口比例
• 图38：种植业劳动人口
• 图39：人均耕地面积
• 图40：黑龙江种植土地分布
• 图41：玉米临储代收业务模式
• 图42：玉米临储收购价格
• 图43：玉米国内外价格对比
• 图44：中国玉米缺口
• 图45：中国玉米库存
• 图46：玉米进口量
• 图47：中国玉米库存
• 图48：黑龙江粮食作物产量及占全国比重
• 图49：黑龙江主要粮食作物产量及占全国比重
• 图50：东北地区粮食生产分布
• 图51：黑龙江农业区域划分
• 图52：黑龙江省已运营大型粮食产业园区
• 图53：黑龙江省物流区域布局
• 图54：黑龙江省物流通道
• 图55：依安粮食仓储物流基地布局
• 图56：富锦象屿金谷农产股权结构
• 图57：富锦市核心网络布局
• 图58：农产品分销业务模式
• 图59：中国粮食地图

风险提示

• 公司面临流动性风险。
• 粮食临储收购政策可能发生变化，影响代收业务收益。
• 农业从业人员减少，可能影响合作种植的实施。

投资建议

• 公司盈利前景良好，预计未来三年EPS增长。
• 给予15年EPS 50XPE，目标价15.5元。
• 财务指标显示公司具备较强的盈利能力和成长性。