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象屿股份（600057）总结

核心内容

象屿股份是我国供应链物流服务的龙头企业，其核心资产包括水陆联运物流体系和黑龙江粮食供应链资产。公司通过“供应链管理+物流”模式，实现了业务协同与盈利提升。当前公司估值较低，PB仅1.05倍，PE仅12倍，而其未来两年业绩增速预计超过35%，显示出投资价值。

主要观点

1. 资产优质稀缺，盈利模式独特
   公司拥有铁路专用线网络和T型水域（沿海+长江）构成的水陆联运物流体系，以及黑龙江的粮食烘干、仓储、物流资产，这些资产具有稀缺性和独占性，盈利能力强。

2. 商业模式优势明显
   公司的“供应链管理+物流”模式优于单纯的供应链公司和物流公司。自有物流体系可提升供应链效率和盈利能力，供应链体系可保障物流体系的货运量，提升资产周转率和盈利能力。

3. 象道物流补足物流短板，推动业绩增长
   2017年设立象道物流，整合铁路物流资源，提升公司物流能力。预计象道物流2018年净利润将达2.5亿元，推动公司整体业绩高增长。

4. 玉米价格企稳，粮食供应链业务业绩逆转
   2016年临储退出导致玉米价格下跌，公司收缩农产业务。随着玉米价格企稳回升，公司大力发展东北粮食供应链业务，预计2018年玉米供应量达600万吨，带来利润增量约2.4亿元。

关键信息

• 估值：公司当前市净率（PB）仅1.05倍，市盈率（PE）12倍，远低于行业平均水平，PEG不足0.5，估值非常便宜。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司归母净利润分别为6.93亿元、9.75亿元和12.68亿元，同增62.52%、40.73%和30.01%。
• EPS：对应EPS为0.48元、0.67元和0.87元。
• 投资建议：给予“买入”评级，目标价13.4元，对应18年20倍PE。

财务数据与估值

股价催化剂

• 公司业绩高增长
• 大宗商品价格上涨

风险提示

1. 大宗商品价格剧烈波动
2. 业务整合风险
3. 经营风险

供应链物流行业发展前景

• 我国供应链物流服务业市场空间巨大，2017年社会物流总额达252.8万亿元，同比增长10.03%。
• 行业集中度低，龙头企业具备显著整合空间，预计未来将保持10%以上增速。

粮食供应链业务

• 东北地区是最大的商品化玉米外贸基地，年外运需求超6000万吨。
• 公司在黑龙江拥有1500万吨仓储能力、10万吨/日烘干能力及8万吨/日外运能力，形成高效供应链物流体系。
• 公司预计2018-2019年粮食供应链物流量分别达600万吨和800万吨，单吨净利分别为40元和50元。

公司竞争优势

• 依托自有铁路专用线和港口资源，降低物流成本，提升盈利水平。
• 全产业链运作，实现从种植到贸易的全面掌控，增强供应链效率和利润空间。

业务模式与盈利来源

• 供应链管理服务费：通过整合产业链资源和供应链网络，为客户提供服务并获取费用。
• 供应链金融业务：衍生出针对供应链各环节的金融服务，增加利润来源。
• 物流：通过自建物流设施和网络，实现货运流量的利润释放。

行业分析

• 供应链物流行业处于快速成长期，预计2018-2020年物流费用总额将保持10%以上增速。
• 行业集中度低，龙头企业凭借规模和效率优势，有望通过整合实现高增长。

总结

象屿股份凭借其独特的“供应链管理+物流”商业模式，以及稀缺的物流资产和高效的供应链体系，展现出强劲的盈利能力和发展潜力。公司当前估值较低，具备显著的投资价值，预计未来三年业绩将持续高增长，建议投资者关注其“买入”评级及目标价13.4元。