深度报告-20210912-安信证券-倍轻松-688793.SH-智能便携按摩器龙头_连接传统中医与现代技术_38页_4mb

倍轻松公司总结

核心内容

倍轻松是一家专注于智能便携按摩器的中国领先企业，以其自主品牌“breo/倍轻松”为核心，结合现代科技与传统中医理论，不断创新研发产品。公司产品涵盖眼部、颈部、头部及头皮四大类，定位高端市场，2020年毛利率达到58%。公司经营稳健，2018-2020年营收和归母净利润年复合增速分别为29%和25%。

主要观点

• 行业前景广阔：按摩器行业处于成长初期，尤其是颈部以上部位的按摩器，市场需求旺盛，未来行业集中度有望提升。
• 产品创新与设计：倍轻松坚持“Only One”理念，强调产品的独特性与体验感。其产品设计获得多项国际奖项，如德国红点设计奖和iF设计奖。
• 渠道布局与品牌营销：公司线下门店主要布局在机场、高铁站和中高端商场，线上渠道持续扩张，通过直播、综艺、明星代言等方式提升品牌知名度。
• 财务表现良好：公司经营稳健，ROE较高，主要得益于高周转率和高杠杆率。2021~2023年EPS预测为1.89/3.01/4.12元，首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为150.73元。

关键信息

市场规模与趋势

• 全球市场：2014年至2019年，全球按摩器市场规模从99亿美元增长至150亿美元，年复合增速12.3%。
• 中国市场：2010年至2019年，中国按摩器市场规模从49亿元增长至139亿元，年复合增速12.3%。预计未来市场将继续扩大，国内渗透率从1.5%有望提升至20%。
• 小型按摩器：小型按摩器市场规模约70亿元，线上销售占比近一半。2020年，倍轻松线上市占率9.4%，仍低于SKG。

产品优势

• 眼部按摩器：倍轻松为行业龙头，iSeeK采用16颗线性马达和16个独立触点，模拟真人按摩，具备语音控制、自定义模式等功能。
• 颈部按摩器：采用圆润触头设计，可模仿人手推拿，更舒适，价格高于竞品，但市场认可度高。
• 其他产品：头部和头皮按摩器也具备较高市场占有率，产品设计注重用户体验，获得多项设计奖项。

渠道与营销

• 线下渠道：公司线下门店主要布局在机场、高铁站和中高端商场，2020年拥有165家直营门店，计划新增248家。
• 线上渠道：线上销售以直营模式为主，2020年线上直营收入占线上收入的93.4%。公司积极拓展线上销售，与薇娅、刘涛等KOL合作，提升品牌影响力。
• 品牌建设：公司通过综艺赞助、联名奢侈品牌（如兰博基尼）等方式塑造高端品牌形象，2021年签约肖战为全球代言人，进一步提升品牌热度。

财务分析

• 盈利能力：2019-2020年，公司毛利率分别为8.9%和8.6%，销售费用率41.4%，显著高于可比公司。
• 资产回报率：公司ROE较高，2018-2020年分别为33.4%、30.2%和14.3%。公司采用轻资产运营模式，资产周转率较高。
• 资产负债率：公司资产负债率从2018年的56.2%下降至2020年的50.9%，短期偿债能力良好。
• 现金流：公司经营性现金流持续净流入，收现比长期大于1，收入质量较高。

风险提示

• 原材料价格上涨：可能影响产品成本和利润率。
• 行业竞争加剧：行业集中度提升可能带来竞争压力。
• 门店拓展不及预期：线下门店扩张速度可能影响收入增长。

投资建议

• 行业前景：小型按摩器行业成长性强，市场集中度有望提升。
• 公司优势：倍轻松深耕行业二十年，产品、渠道、品牌优势显著，有望持续引领行业发展。
• 盈利预测：预计2021~2023年EPS分别为1.89/3.01/4.12元，首次给予买入-A的投资评级，目标价150.73元，对应2022年50倍动态市盈率。

财务数据概览

公司治理与团队

• 股权结构：马学军先生直接和间接持股合计50.52%，为公司实际控制人。
• 团队背景：核心团队成员拥有丰富经验，包括马学军（创始人）、陈晴（企划部总监）、王少华（研发部软件技术总）、杜斐（研发部工业设计经理）等。
• 员工激励：公司设有鼎元宏、倍润投资、赫峰正富三个员工持股平台，持股比例合计7.82%。

结论

倍轻松凭借其在智能便携按摩器领域的创新设计和高端品牌定位，正快速成长。公司具备较强的产品研发能力和市场拓展潜力，未来有望持续受益于行业集中度提升和消费升级。虽然存在一定的市场风险，但公司凭借其独特的品牌和渠道优势，有望在竞争中保持领先地位。