深度报告-20210719-天风证券-倍轻松-688793.SH-智能便携按摩器领先者_多品类全渠道扩张驱动增长_29页_2mb

倍轻松（688793）总结

公司概况

倍轻松是一家专注于智能便携按摩器设计、研发、生产、销售及服务的公司，成立于2000年，以眼部、颈部、头部、头皮等智能便携按摩器为核心产品线，2020年四大核心品类收入占比达79.7%。公司采用大单品策略，产品具备便携、智能、多功能等特点，满足消费者缓解身体疲劳的需求。

核心技术

公司核心技术包括：

• 精密驱动与智能控制技术：实现模拟按摩，提升产品性能。
• 智能健康传感与人机交互技术：采集用户生理信息，实现智能化服务。
• 健康物联与大数据健康服务技术：接入云端平台，提供远程增值服务。

核心技术产品销售收入占比持续提升，2018-2020年年均复合增长率为30.60%，主要得益于市场需求增长、渠道扩展及技术研发优势。

产品线与市场表现

公司主要产品包括：

• 眼部按摩器：如iSee M、iSee K、Eye1等，2020年市场占有率8.22%。
• 颈部按摩器：如iNeck 3 Pro、iNeck air等，2019年毛利率达68%。
• 头部按摩器：如iDream 5S、iDreamX等，2020年毛利率达66%。
• 头皮按摩器：如Scalp Mini Pro等，2019年毛利率达67%。

产品屡获国际设计大奖，如德国红点设计奖、iF设计奖等，体现了公司在设计和技术创新方面的竞争力。

销售渠道与市场布局

公司销售渠道包括：

• 线下直营店：截至2020年底，全国有165家直营店，主要布局在机场、高铁站及中高端商场。
• 线上B2C：以天猫、京东为主，2020年线上销售收入占比达33.3%。
• 电商平台入仓：以京东为主，2020年占比15.5%。
• 线上经销：作为补充渠道，2020年占比3.5%。
• 线下经销：占比15.4%，2020年受疫情影响有所下滑。
• ODM销售：为其他知名品牌提供定制产品，2020年占比5.5%。

公司积极拓展海外市场，设立和投资子公司，布局日本、美国、新加坡、马来西亚等国家和地区，2018年登陆亚马逊平台，2020年海外销售逐步发展。

财务表现与盈利预测

财务数据

2017-2020年公司财务数据如下：

盈利预测

2021-2023年盈利预测如下：

公司预计2022年市盈率在62-66倍之间，对应市值为125亿-131亿元，目标价202元-213元，首次评级为“买入”。

风险提示

• 线下渠道拓展不及预期：若门店开设不能保持盈利水平，可能影响公司扩张计划。
• 线上流量成本上升：市场竞争加剧，可能影响线上渠道盈利能力。
• 委托加工风险：若无法有效管理委托生产，可能影响产品质量和供应。
• 研发能力不及预期：若技术开发不能跟上市场需求变化，将影响竞争力。
• 短期股价波动风险：公司为次新股，流通股本较少，存在短期波动风险。
• 境外经营风险：海外市场拓展可能存在不确定性。

估值依据

总结

倍轻松作为智能便携按摩器领域的领先企业，凭借核心技术、丰富产品线及全渠道布局，实现了快速增长。公司积极拓展线上线下销售渠道，并逐步布局海外市场，具备较强的品牌影响力和市场拓展能力。预计未来三年公司将继续保持增长态势，盈利能力和品牌价值不断提升。然而，公司仍需面对线下渠道拓展、线上流量成本、委托加工、研发能力和境外经营等潜在风险。