深度报告-20210803-浙商证券-倍轻松-688793.SH-倍轻松首次覆盖报告_小型智能按摩器领导者_产品+渠道构筑核心竞争力_22页_2mb

倍轻松（688793）首次覆盖报告总结

核心内容

倍轻松是一家专注于智能便携按摩器设计、研发、生产、销售及服务的高新技术企业，成立于2000年，目前已成为中国智能按摩器具行业的领军品牌。公司通过产品与渠道的双轮驱动，实现了业绩的快速增长，2015-2020年营业收入从3.15亿元增长至8.26亿元（CAGR为21.3%），归母净利润从0.02亿元增长至0.71亿元（CAGR为98.5%）。公司产品涵盖颈部、眼部、头部、头皮等多个部位，其中眼部和颈部产品为主要收入来源，产品具备智能化和科技感，深受中高端消费者喜爱。

主要观点

1. 行业前景
   中国按摩器具行业仍处于发展初期，市场规模预计在2020年达到150亿元，其中小型按摩器具占比超50%。行业增长动力主要来自于消费升级和健康经济的兴起，未来市场将向头部品牌集中。

2. 产品优势

   • 倍轻松产品融合中医理论，采用仿生按摩系统，提供更贴近真人按摩的体验。
   • 产品设计注重科技感和高端属性，外观时尚，具备较高的品牌溢价能力。
   • 公司拥有大量国内外专利，研发实力强，产品持续推陈出新，功能不断细分。

3. 渠道布局

   • 线下渠道采用直营模式，覆盖机场、高铁站和中高端商圈，提升品牌认知与用户体验。
   • 线上渠道布局全面，通过电商团队和直播营销等方式，实现线上销售快速增长。
   • 公司采取线上线下融合的“新零售”模式，提升营销效率与品牌曝光度。

4. 品牌建设

   • 倍轻松主打高端品牌形象，通过顶流明星代言和综艺节目合作，吸引年轻消费群体。
   • 品牌定位清晰，通过精准的渠道选址和营销策略，强化高端形象与消费者认知。

5. 盈利预测

   • 2021-2023年营业收入预计分别为12.92亿元、18.96亿元、26.32亿元，CAGR分别为56.3%、46.8%、38.8%。
   • 归母净利润预计分别为1.22亿元、1.98亿元、2.81亿元，CAGR分别为72.1%、63.0%、41.8%。
   • 对应PE分别为65.7倍、40.3倍、28.4倍，首次覆盖予以“增持”评级。

关键信息

产品结构

• 眼部产品：2021-2023年营收增速分别为65%、47%、37%，毛利率分别为55%、56%、57%。
• 颈部产品：2021-2023年营收增速分别为76%、65%、54%，毛利率分别为67%、68%、68%。
• 头部和头皮产品：2021-2023年营收增速分别为47%、37%、26%，毛利率分别为66%、67%、68%。
• 其他产品：营收增速稳定在30%左右，毛利率在46%左右。

渠道结构

• 线下直营门店收入占比最高，2020年收入为1.66亿元，占总营收20.1%。
• 线上收入占比迅速提升，2020年线上收入为4.3亿元，占总营收52.3%。
• 公司计划2023年新增248家线下门店，进一步增强渠道壁垒。

营销策略

• 线下门店兼具销售与体验功能，提升品牌认知度。
• 线上采用明星代言和直播带货，如肖战、薇娅等，带动销售增长。
• 品牌定位年轻化与高端化，增强产品附加值。

财务表现

• 2020年公司净利润为7100万元，每股收益为1.15元，PE为113倍。
• 2021年预计每股收益为2.63元，PE为65.7倍。
• 2022年预计每股收益为4.29元，PE为40.3倍。
• 2023年预计每股收益为6.08元，PE为28.4倍。

风险提示

1. 行业需求不及预期
2. 市场竞争超预期
3. 疫情反复影响线下门店盈利

投资评级

• 评级：增持
• PE估值：2021年为65.7倍，2023年为28.4倍
• PEG估值：2021年为1.26倍，低于可比公司1.46倍的平均值，具备增长潜力

可比公司估值对比