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倍轻松 (688793.SH) 买入 (首次评级) 总结

核心内容概览

倍轻松是一家专注于智能便携按摩器研发、生产与销售的公司，成立于2000年，以线下直营渠道起家，逐步拓展至多渠道运营。公司近年来实现了显著的营收增长，2020年营收达8.3亿元，归母净利润达0.7亿元，同比增长19.1%和28.7%。2021年上半年，公司营收同比增长64.9%至5.4亿元，归母净利润同比增长248.8%至0.4亿元。公司目前的市场价格为97.30元，目标价格为133.70元，当前股价对应2021-2023年PE分别为50x/32x/23x，给予2022年合理估值45倍，对应目标价133.7元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 市场定位与产品策略：公司采用中高端定位，通过精准的产品设计和渠道布局，实现高毛利率与高费用率的“高举高打”模式。产品线包括眼部、颈部、头部和头皮四大核心品类，形成完整的智能便携按摩器产品体系。
• 营销策略：公司注重客户亲密型营销，通过线下直营渠道与线上电商、直播带货等多种方式，实现流量获取与转化率提升。同时，会员体系与口碑营销逐步完善，有望构建完整的营销闭环。
• 渠道布局：线下直营模式已基本跑通，单店坪效优异，净利率超10%，成为公司核心竞争力之一。公司计划未来三年新增248家直营门店，进一步扩大全国渠道覆盖面。线上渠道也在快速扩张，线上营收占比已达到55.3%。
• 未来成长驱动因素：享受便携式按摩器具赛道红利，包括行业扩容、中高端需求趋势契合公司营销策略、具备规模效应属性。此外，公司通过主动扩张品类、品牌与渠道，有望从低频消费品企业向高频消费品企业晋升。
• 财务与估值：预计2021-2023年EPS分别为1.94元、2.97元和4.21元，当前PE分别为50x/32x/23x，给予2022年45倍PE，目标价133.7元。

关键信息

营收与利润预测

• 2021-2023年公司营收预计分别为1,247/1,873/2,634百万元，同比增长50.83%/50.28%/40.60%。
• 2021-2023年公司归母净利润预计分别为119/183/260百万元，同比增长68.65%/53.71%/41.62%。
• 2021-2023年公司每股收益预计分别为1.935/2.973/4.211元。

各产品线增长预测

• 眼部按摩器：预计2021-2023年营收分别为3.8/5.5/7.8亿元，同比增长49.7%/47.3%/40.6%，单价预计分别增长8.5%/7.5%/6.5%。
• 颈部按摩器：预计2021-2023年营收分别为3.1/4.7/6.6亿元，同比增长52%/48.5%/40.6%，毛利率预计分别为66.7%/66.4%/66.2%。
• 头部按摩器：预计2021-2023年营收分别为1.2/1.7/2.1亿元，同比增长40.7%/43.3%/30%，毛利率预计分别为65.6%/65.2%/65.2%。
• 头皮按摩器：预计2021-2023年营收分别为1.8/2.7/3.8亿元，同比增长52.3%/50.2%/40.4%，毛利率预计保持稳定。
• 销售费用率：预计2021-2023年分别为40.9%/40.6%/40.3%。
• 管理费用率：预计保持稳定。
• 研发费用率：预计2021-2023年分别为4.8%/5.0%/5.1%。

营销与渠道策略

• 公司通过线下直营店提升品牌力和客户粘性，2021年H1线下直营店数量达178家。
• 线上渠道快速发展，电商占比达55.3%，通过直播、明星代言等方式打造爆款产品。
• 公司正在构建会员体系和口碑营销，提升复购率和转化率。

市场趋势与增长潜力

• 中国按摩器具市场渗透率仅为1%，而亚洲成熟市场达10%-25%，市场潜力巨大。
• 便携式按摩器具因使用场景受限小、试错成本低、精准按摩等优势，有望成为增长最快的细分赛道之一。
• 老龄化趋势、亚健康年轻化、消费升级将推动按摩器具市场持续扩容。
• 便携式产品契合礼品市场，成为年轻人孝顺长辈的首选礼品，推动中高端需求增长。

风险提示

• 新品开拓不及预期
• 委托加工产品品控问题
• 直营门店拓展不及预期
• 限售股解禁

关键假设

• 2020年底线下直营门店达165家，未来三年计划新增60/80/108家门店。
• 公司将通过募投项目进一步提升研发和信息化能力，支持产品与渠道扩张。

股价上涨的催化因素

1. 爆品眼部按摩仪业务超预期
2. 新品类拓展速度超出预期
3. 直营门店扩张速度超预期
4. 更多高频消费产品销售超预期

总结

倍轻松凭借中高端定位、精准渠道布局和客户亲密型营销策略，在同质化市场中成功突围。公司未来将受益于便携式按摩器具赛道的加速扩张，并通过主动扩张品类、品牌与渠道，进一步打开成长空间。随着市场规模的扩大和公司自身能力的提升，公司有望从低频消费品企业向高频消费品企业转型，提升市场份额与盈利能力。当前估值合理，给予“买入”评级。