20210716-开源证券-倍轻松-688793.SH-公司首次覆盖报告_便携按摩器龙头_产品迭代+渠道扩张驱动快速成长_33页_3mb

N倍轻松（688793.SH）公司报告总结

核心内容

N倍轻松是国内智能便携按摩器行业领军品牌，专注于眼部、颈部、头部及头皮四大类智能便携按摩器产品，2021年7月16日首次获得“买入”投资评级。公司凭借产品迭代和渠道扩张实现了快速增长，2017-2020年收入和归母净利润CAGR分别为32.3%和50.1%。预计2021-2023年公司归母净利润将分别达到1.21亿元、2.02亿元和2.99亿元，对应EPS分别为1.97元、3.27元和4.86元，当前PE为86.8倍，未来有望享受估值溢价。

主要观点

1. 行业前景广阔：智能便携按摩器市场仍属蓝海，国内市场渗透率仅为1.7%，远低于日本等发达国家，存在较大增长空间。2010-2019年，中国按摩器具市场规模由49亿元增长至139亿元，CAGR为12.3%。

2. 公司市场地位突出：倍轻松在国内按摩器具行业的市场占有率约为5%-7%，在便携式按摩器细分领域占有率约为13%-15%，并已成功抢占中高端市场。

3. 核心竞争力：

   • 营销策略：线下门店聚焦中高端消费群体，线上渠道和广告宣传持续发力，品牌影响力逐步扩大。
   • 渠道布局：线下直营门店模型已跑通并具备可复制性，线上B2C渠道快速增长，同时发展经销及ODM等多渠道融合。
   • 研发实力：公司拥有专业的研发团队，核心技术涵盖驱动、传感、交互、物联等领域，产品矩阵丰富且得到消费者认可。

4. 未来发展方向：

   • 产品升级：持续推进核心品类功能迭代，拓展新品类，如艾灸盒、筋膜枪等，提升用户体验。
   • 渠道扩张：计划三年内新开248家直营店，包括48家机场店、37家高铁店和163家商场店，聚焦直营，同时发力线上和海外渠道。

关键信息

市场与财务数据

• 2020年：公司收入8.26亿元，归母净利润0.71亿元，毛利率58.4%，净利率8.6%。
• 2021年：预计收入达5.0-5.3亿元，同比增长51.7%-60.8%，归母净利润0.34-0.4亿元，同比增长186.7%-237.3%。
• 2021年：公司总市值105亿元，流通市值21亿元，总股本0.62亿股，流通股本0.13亿股，近3个月换手率315.3%。

产品结构

• 核心产品：眼部、颈部、头部、头皮按摩器，2020年收入占比分别为30.4%、25.0%、14.5%、9.9%。
• 新品类：推出艾灸盒、筋膜枪等，满足不同消费场景需求。

渠道发展

• 线上渠道：2020年线上B2C收入2.75亿元，占比33.3%，同比增长67.8%。天猫旗舰店为主要增长点，收入占比达72.7%。
• 线下渠道：直营门店数量持续增长，2020年达165家，坪效3993元/平米/月，毛利率78.7%。
• ODM渠道：2020年ODM收入0.45亿元，同比增长14.8%。

研发与技术

• 研发团队：98名研发人员，占员工总数的11.1%。
• 核心技术：包括精密驱动、智能控制、健康传感、人机交互、健康物联与大数据服务等。
• 专利与著作权：截至2020年底，公司拥有境内外专利576项、著作权115项，其中发明专利54项，境外发明专利90项。

品牌与市场拓展

• 代言人：2021年签约当红明星肖战，提升品牌曝光度。
• 市场定位：主打中高端市场，产品价格带更宽，2020年线下直营门店平均客单价达2204元，线上B2C平均客单价为665.5元。

风险提示

• 新产品市场反馈不及预期。
• 便携按摩器产品迭代速度放缓。
• 线下门店运营成本上升。
• 线上推广费用增加可能导致销售费用率持续上行。

图表与数据亮点

• 图1：倍轻松逐步成长为国内智能便携按摩器领军品牌。
• 图2：公司核心产品包括眼部、颈部、头部、头皮四大类。
• 图3：公司股权集中，员工激励机制完善。
• 图4：现代按摩器具起源于日本，逐步扩张至全球，产业链向中国转移。
• 图5：全球按摩器具市场规模预计持续增长。
• 图6：亚洲按摩器具市场规模预计持续增长。
• 图7：中国按摩器具市场规模预计高速增长。
• 图8：2020年，中国小型按摩器具市场预计占比超50%。
• 图9：中国按摩器市场渗透率预计将加速提升。
• 图10：中国市场渗透率较发达国家及地区差距大。
• 图11：中国居民人均医疗保健消费支出预计快速增长。
• 图12：中国老龄化趋势预计将持续。
• 图13：2020年，搜索“颈椎病”人群的年龄集中在90后。
• 图14：90后失眠人群占比大幅提升。
• 图15：2019年，90后对养生重视度大幅提升。
• 图16：2019年，90后健康养生消费中休闲按摩类占比高。
• 图17：我国主流便携按摩器品牌含倍轻松等。
• 图18：倍轻松国内便携式按摩器市占率约为13%-15%。
• 图19：倍轻松、SKG、乐范专营小型按摩器。
• 图20：倍轻松产品价格较高，价格带更宽。
• 图21：2017-2020公司收入增长CAGR为32.3%。
• 图22：2017-2020公司利润增长CAGR为50.1%。
• 图23：眼部按摩器占比最高，颈部、头皮占比提升。
• 图24：眼、颈部按摩器收入持续高增长。
• 图25：中国大陆收入远超中国港澳台及海外，增速更高。
• 图26：2020年，中国大陆收入占比超90%。
• 图27：公司整体毛利率有所提升。
• 图28：线上B2C和线下直销渠道毛利率较高。
• 图29：头部、颈部、头皮按摩器毛利率较高。
• 图30：2019-2020年公司销售费用率有所提升。
• 图31：2020年，公司净利率为8.5%。
• 图32：公司经营现金流净额6824.6万元。
• 图33：存货周转率逐年下降，主要为3个月内库龄存货。
• 图34：倍轻松销售费用率高于同行业。
• 图35：公司销售费用中专柜费用和职工薪酬占比最高。
• 图36：公司线下门店位于重要城市机场、高铁站、高端购物中心。
• 图37：倍轻松位居天猫618多项排行榜榜首。
• 图38：公司推广费投入增多。
• 图39：2021年，肖战代言倍轻松。
• 图40：公司2020年起广告宣传费增幅明显。
• 图41：公司线上、线下多渠道融合发展。
• 图42：公司直销渠道收入来源多元化。
• 图43：公司直营门店数量持续扩张。
• 图44：线上B2C中天猫渠道快速增长。
• 图45：线上B2C客户数量持续增长。
• 图46：公司经销分为礼品、电商和零售与批发。
• 图47：2020年，公司ODM收入增长较快。
• 图48：公司核心技术提升产品用户体验。
• 图49：公司研发费用率较高。
• 图50：公司原材料采购均价连年增长。
• 图51：倍轻松已拥有丰富的产品矩阵。
• 图52：公司客户复购率持续提升。
• 图53：推出iNeck3后，颈部按摩器快速增长。
• 图54：iNeck3推出后平均单价提升。
• 图55：breo iSee K眼部按摩器。
• 图56：倍轻松推出艾灸盒产品。
• 图57：倍轻松推出筋膜枪产品。
• 图58：公司规划新开248家直营店。
• 图59：公司规划分三年完成新开248家直营店。
• 图60：公司不断加大天猫站外引流力度。
• 图61：公司线上获客成本下降。

财务预测

• 2021-2023年收入预测：1,174亿元、1,651亿元、2,292亿元。
• 2021-2023年归母净利润预测：121亿元、202亿元、299亿元。
• 2021-2023年EPS预测：1.97元、3.27元、4.86元。
• PE预测：86.8倍、52.3倍、35.2倍。

总结

N倍轻松凭借产品迭代和渠道扩张实现了快速增长，产品矩阵丰富，市场占有率高，同时在中高端市场占据优势。公司线上和线下渠道融合，直营门店模型跑通并具备可复制性，未来有望通过产品升级和渠道扩张进一步提升业绩和品牌影响力。尽管销售费用率较高，但随着品牌力增强和规模效应显现，未来有望逐步回落。公司研发实力雄厚，产品不断升级，市场前景广阔。