深度报告-20210715-国盛证券-倍轻松-688793.SH-智能便携按摩器细分赛道领导品牌_34页_3mb

倍轻松（688793.SH）总结

核心内容

倍轻松是一家深耕智能便携按摩器行业的领先企业，成立于2000年，专注于眼、颈、头、头皮四大类智能便携按摩器产品，市场占有率约 $13% - 15%$。公司采用“现代科技+中医理论”融合的产品策略，主打中高端市场，目标客户为商旅人士。公司销售渠道以直营为主，线上线下融合，其中线上渠道占比达 $52.27%$，线下门店主要布局在机场、高铁站和中高端商场，精准触达目标客群。公司于2021年在科创板上市，未来成长动力主要来自于品牌建设、产品矩阵扩张及渠道优化。

主要观点

• 行业前景广阔：智能便携按摩器市场增长速度快于大型按摩器具，预计2020年国内市场规模约75亿元，渗透率仅1.5%，远低于日韩等国家。
• 产品优势显著：倍轻松采用物理机械式仿人手按摩技术，相比电子脉冲技术（如SKG）能更精准触达穴位，产品力较强。
• 渠道布局精准：线下门店聚焦交通枢纽及中高端商场，与目标客群高度契合，具备渠道建模优势。
• 品牌定位清晰：公司通过产品创新、渠道优化及品牌宣传，确立高端品牌形象，与SKG交替领先市场。
• 财务表现亮眼：2020年公司实现收入8.26亿元，归母净利润7070.74万元，同比增长分别为19.07%和29.56%。预计2021-2023年净利润分别为1.18/1.72/2.52亿元，CAGR分别为66.4%、46.2%、46.5%。
• 未来成长动力：公司通过增设248家线下直营门店、产品矩阵扩张、线上渠道优化等方式提升市场份额与盈利能力。

关键信息

产品体系

• 四大类产品：眼、颈、头、头皮按摩器，其中眼部与颈部为主要收入来源。
• 产品特点：结合中医理论与现代科技，主打物理机械式按摩，提供深度放松体验。
• 产品创新：2021年推出智能明火无烟艾灸盒，进一步拓展产品线。

销售模式

• 以直营为主：2020年直营收入占比约60%，线上渠道占比达 $52.27%$，线下门店聚焦机场、高铁站及中高端商场。
• 线上线下融合：线上渠道增长快，线下门店提供体验场景，促进线上销售转化。

财务表现

• 收入与利润：2020年营收8.26亿元，归母净利润7070.74万元，预计2021-2023年净利润分别为1.18/1.72/2.52亿元。
• 盈利能力：综合毛利率保持在58.3%左右，净利率由7.9%提升至8.5%。
• 估值：2022年给予60倍PE，对应目标市值70.8亿元，股价114.6元，首次覆盖“买入”评级。

行业分析

• 市场规模：2020年国内小型按摩器具市场规模约75亿元，预计未来渗透率将提升。
• 行业集中度：随着标准出台，市场份额有望加速向头部企业集中。
• 竞争格局：SKG与倍轻松为行业龙头，其他竞争对手包括互联网企业、大型按摩器具企业、海外家电企业及代工企业，倍轻松具备差异化优势。

风险提示

• 新品拓展不及预期
• 门店拓展不及预期
• 行业竞争加剧

财务指标概览

投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为1.18/1.72/2.52亿元，CAGR分别为66.4%、46.2%、46.5%。
• 估值分析：给予2022年60倍PE目标价，对应目标市值70.8亿元，对应股价114.6元，首次覆盖“买入”评级。
• 成长动力：品牌建设、产品矩阵扩张、线上线下渠道优化。

未来发展方向

• 品牌建设：通过门店体验、线上营销及产品创新，持续提升品牌认知度。
• 产品矩阵扩张：拓展更多产品线，如足部按摩器、艾灸产品等，满足不同用户需求。
• 渠道优化：继续扩张线下门店，提升线上渠道占比，实现销售结构优化。