20220109-光大证券-银行业流动性周报_房地产开发贷_浮出水面_尚待时日_8页

行业研究总结

核心内容概述

本报告为2022年1月4日至9日的流动性周报，重点分析房地产开发贷、资金市场、政府债券及美债利率等关键金融指标的变化趋势，并结合政策导向与市场反应进行综合评估。报告指出，尽管监管层对房地产融资态度趋于友好，但开发贷“浮出水面”仍需时间，房地产销售与企业现金流恢复仍是关键。同时，资金市场流动性相对充裕，但信贷投放结构分化明显，有效需求不足问题仍存。美债利率因美联储政策预期和就业数据改善而持续上行，但疫情不确定性仍为利率提供潜在下行空间。

主要观点

1. 房地产开发贷

• 2021年11月房地产开发贷新增规模为-1100亿左右，延续负增长。
• 房地产贷款整体同比增长8.4%，但开发贷增长疲软，按揭贷款为主要增长来源。
• 开发贷面临“冷热不均和需求不足”双重挤压，优质房企融资可得性较高，而弱资质房企融资环境恶化。
• 监管层鼓励开发贷投放，但短期内“浮出水面”（即余额增量 ≥ 0）尚未实现。

2. 资金市场

• 央行回归每日百亿逆回购投放模式，1月7日OMO存量降至400亿，流动性偏紧。
• 月初短端资金利率大幅下行，R001成交量创历史新高，达4.97万亿。
• 跨年后央行净回笼货币6600亿，导致短端利率反弹。
• 12月信贷投放预计为1.2万亿左右，呈现“总量不差，结构欠佳”、“月初回落、月末冲高”的特征。
• 对公贷款景气度走弱，零售非按揭贷款相对稳定。

3. 政府债券

• 1.46万亿新增专项债额度下达，地方政府债发行力度得到保障。
• 截至2022年1月7日，18个省市公布一季度发债计划，计划净融资规模达3201.5亿。
• 国债、国开债收益率小幅上行，10Y国债收益率回调至2.8%以上，主要受央行回笼流动性及市场对“宽信用”预期分歧影响。

4. 美债利率

• 本周美债利率持续走高，10Y美债收益率周内上行13bp至1.76%，创2020年2月以来新高。
• 中美10Y国债利差收窄至106bp，反映中美利差收窄趋势。
• 美债利率上行主要由就业数据改善和美联储加息预期推动，但疫情不确定性仍可能带来利率下行压力。

关键信息

信贷投放

• 2021年12月新增信贷规模约1.2万亿，与上年同期基本持平。
• 房地产开发贷增长乏力，按揭贷款为主要支撑，短期内“浮出水面”难度较大。
• 零售非按揭贷款景气度受长尾客群风险上升影响，中小银行投放态度不确定性增加。

资金市场表现

• 月初资金面宽松，短端利率大幅下行，R001成交量显著回升。
• 月末流动性趋紧，银行通过票据冲量和对公贷款满足狭义信贷指标。
• 1Y国股NCD利率维持2.65%不变，收益率曲线趋于平坦化。

政府债券发行

• 地方政府债券发行计划明确，新增专项债规模达2210亿。
• 国债、国开债收益率小幅上行，反映市场对“宽信用”推进力度的观望态度。

美债利率变化

• 10Y美债收益率突破1.75%，创2020年2月以来新高。
• 实际利率上行25bp，抵消通胀预期回调，推动美债利率上行。
• 疫情形势的不确定性可能成为美债利率下行的潜在因素。

风险分析

• 2022年年初信贷投放未能实现“开门红”，经济下行压力依然存在。
• 实体经济有效需求不足，房地产销售和企业现金流恢复仍是当务之急。
• 若信贷投放未能突破3.2万亿“分水岭”，则需进一步政策刺激或资金供给端深挖潜在需求。

作者信息

• 分析师：王一峰
  执业证书编号：S0930519050002
  联系电话：010-56513033
  邮箱：wangyf@ebscn.com

• 联系人：刘杰
  联系电话：010-56518032
  邮箱：liujie9@ebscn.com

估值与分析说明

• 本报告分析基于合理假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 报告所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容基于合法合规信息，不构成投资建议。
• 报告版权归光大证券所有，未经书面许可，不得翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。
• 光大证券及其关联机构可能持有报告中提及的公司证券头寸或提供相关服务，存在潜在利益冲突。

光大证券研究所地址

• 上海：静安区南京西路1266号，恒隆广场1期办公楼48层
• 北京：西城区武定侯街2号，泰康国际大厦7层
• 深圳：福田区深南大道6011号，NEO绿景纪元大厦A座17楼
• 香港：光大新鸿基有限公司，香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
• 英国：Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited，64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE