20230402-华创证券-九号公司-689009.SH-2022年报点评_自主品牌高增_盈利能力提升_5页_661kb

报告摘要

九号公司（689009）2022年报点评总结

核心内容

九号公司于2022年实现主营业务收入101.2亿元，同比增长10.7%；归母净利润4.5亿元，同比增长9.7%。公司持续推进渠道转型，降低小米定制渠道ODM业务占比，提升自主品牌比例，带动业绩增长。2022年第四季度营收24.9亿元，同比增长28.2%，归母净利润0.6亿元，同比增长155.2%。

主要观点

渠道结构优化：2022年公司营收增长主要得益于自主品牌和海外共享业务的高增长，其中自主品牌收入62.3亿元，同比增长43%；海外共享业务收入26.4亿元，同比增长44%。小米定制渠道收入12.5亿元，同比下降58%，显示公司正在逐步减少对小米的依赖。
产品结构升级：公司分产品来看，电动平衡及滑板业务收入55.4亿元，同比下降13.6%；电动两轮及电踏车业务收入26.6亿元，同比增长99.6%；服务机器人业务收入12.1亿元，同比增长466.7%。其中，电动两轮业务收入占比提升至26.3%，第二增长曲线逐渐清晰。
盈利能力提升：公司2022年毛利率为26%，同比提升2.7个百分点，主要受益于自主品牌占比提升和汇兑收益大幅增长（1.7亿元，同比增长100%）。尽管销售、管理、研发费用率有所上升，但公司净利率仍保持稳定，为4.4%。
研发投入加大：2022年公司研发投入达5.8亿元，持续深化在短交通及机器人领域的核心技术布局，如三电、导航、智能化等，为未来产品拓展提供技术支撑。
业务拓展成果显著：电动两轮业务销量达82.6万台，门店拓展接近3000家，进入业绩兑现期；全地形车、割草机器人等远期增长点逐渐显现。
财务预测与估值：华创证券调整公司2023-2025年归母净利润预测为7/10.2/14.3亿元，增速分别为56.1%、45.2%、40.1%。EPS预计为9.9/14.3/20元，对应PE分别为39/27/19倍。公司现金流稳定，采用DCF法估值，上调CDR目标价至46元，对应2023年46.7倍PE。
投资建议：公司具备产研壁垒和高端品牌价值，小米渠道占比降低、两轮业务进入业绩兑现期，长期增长动力充足，维持“推荐”评级。

关键信息

2022年主要财务指标：
- 主营业务收入：101.2亿元（+10.7%）
- 归母净利润：4.5亿元（+9.7%）
- 毛利率：26%（+2.7pct）
- 净利率：4.4%（-0.1pct）
- EPS（摊薄）：6.31元
- P/E：61倍
2023-2025年财务预测：
- 主营业务收入：120.08/155.24/197.96亿元
- 归母净利润：7.03/10.21/14.30亿元
- EPS：9.85/14.30/20.02元
- P/E：39/27/19倍
- P/B：5/4/3倍
- EV/EBITDA：5/3/2/1倍
风险提示：
- 新品投放及市场反应不及预期
- 海外政策波动
- 原材料价格波动

附录：公司基本数据

总股本：7144万股
已上市流通股：5117万股
总市值：273亿元
流通市值：195亿元
每股净资产：68.54元
资产负债率：47.3%

投资评级说明

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上