20250412-西南证券-债券市场跟踪周报_当前点位收益率易横难升_19页_2mb

当前点位收益率易横难升总结

核心内容概述

当前市场环境下，债券收益率整体呈现横盘态势，易横难升。市场受到中美关税政策反复的影响，尤其是特朗普政府对等关税政策的提升，对国内政策宽松预期形成扰动，导致市场情绪波动。同时，债券市场交易性机会有所显现，但市场赔率下降，择时能力要求提高。机构行为、市场走势及宏观经济数据均表明，市场短期内存在多空拉锯格局，需关注政策变量的变化。

主要观点

1. 市场走势：

   • 债券收益率整体下行，但受关税政策反复影响，市场出现震荡。
   • 30年国债收益率快速下行跌破1.9%，但随后因政策不确定性导致收益率上行乏力。
   • 资金价格中枢下降至1.6%~1.7%，支撑短端利率补涨，曲线小幅走陡。

2. 机构行为：

   • 保险：持续净卖出20-30年国债，买入锚位在1.95%~2.0%，因国地利差高且非保费收入旺季，对长债配置力度偏弱。
   • 银行：跨季后整体配置力度走弱。
   • 基金与券商：作为市场主力，围绕关税政策交易，基金偏好5-10年及10年以上债券，券商则集中在5年以内。
   • 农商行：已完成近1个月的止盈操作，仓位可能已至低位。

3. 市场策略建议：

   • 10年期国债：以1.7%为关键分水岭，采取“越1.7%买入、破1.7%卖出”的波段操作策略。
   • 30年期国债：参考1.9%~1.95%的区间。
   • 组合构建：推荐4-5年中性久期配合哑铃策略，短端配置2年期中债AA-/AA级信用债获取票息收益，长端配置10年期活跃国开债或国债。

4. 后市展望：

   • 长债收益率难以突破前低，同时上行也面临制约，市场多空拉锯格局可能延续。
   • 财政政策发力需要维持宽松融资环境，叠加交易盘需求支撑，收益率易横难升。

关键信息

1. 关税政策影响

• 2025年4月10日，美国对华加征关税提升至125%，中方表示将不予理会。
• 该政策反复扰动国内政策宽松预期，导致市场情绪震荡，收益率难以持续下行。

2. 资金面情况

• 央行公开市场操作净回笼，但资金价格中枢下降至1.6%~1.7%。
• 同业存单发行利率走低，发行规模为6827.30亿元，到期规模为5573.90亿元，净融资1253.40亿元。
• 3月期和1年期同业存单收益率分别下行5.42BP和5.82BP。

3. 债券市场表现

• 国债净融资规模为-2724.50亿元，地方债为1883.80亿元，政金债为890亿元。
• 10年国债收益率变化-0.65BP，30年国债收益率变化0.76BP。
• 10年-1年国债收益率利差走扩至25.9BP，处于历史较高水平。

4. 超长期国债利差

• 超长期国债与地方债利差仍处于高位，30年国债与地方债利差为24.73BP，较前一周收窄1.75BP。
• 10年国债与地方债利差为30.32BP，走扩5.12BP。

5. 高频数据

• 螺纹钢期货结算价下跌2.88%，阴极铜期货结算价下跌5.44%，水泥价格指数上涨0.62%。
• 布伦特原油价格上涨3.84%，WTI原油价格下跌10.28%。
• 美元兑人民币中间价为7.21，小幅上升。

风险提示

1. 数据统计可能存在误差。
2. 模型运行结果与实际结果可能存在误差。
3. 宏观经济运行情况可能超预期。
4. 政策效果存在不确定性。

附：分析师信息

• 分析师：杨杰峰
• 执业证号：S1250523060001
• 电话：18190773632
• 邮箱：yangjf@swsc.com.cn
• 联系人：叶昱宏
• 电话：18223492691
• 邮箱：yeyuh@swsc.com.cn

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机构行为分析

• 银行间市场杠杆率：2025年2月约为116.87%，较2024年同期下降6.45个百分点。
• 交易盘：基金和券商为主要交易力量，基金偏好5-10年及10年以上国债，券商集中于5年以内。
• 配置盘：商业银行和保险公司更倾向于配置地方债，因实际收益率相对更高。

市场策略建议

• 短端：精选2年期中债AA-/AA级信用债，获取票息收益。
• 长端：配置10年期活跃国债（250004）或国开债（250205），捕捉利率波动。
• 期限利差策略：关注10年-1年国债利差继续走扩的可能。

总结

当前市场环境下，债券收益率易横难升，市场走势受到中美关税政策反复、资金面宽松、机构行为调整等多重因素影响。短期来看，收益率难以突破前低，同时上行也面临制约。建议投资者关注政策变量变化，采取波段操作策略，合理配置久期，以捕捉市场波动机会。