深度报告-20210711-国联证券-兴瑞科技-002937.SZ-精密制造细分冠军拐点已至_26页_1mb

报告摘要

兴瑞科技（002937）电子行业分析总结

核心内容概览

兴瑞科技是一家以模具技术和智能制造为核心的精密电子零部件制造商，主要产品包括精密结构件、连接器、塑料外壳等。公司曾是全球电视射频调谐器隐形冠军，市场份额达50%。近年来，公司全面转向智能家居和汽车电子领域，业绩出现明显拐点，单季度营收和毛利率持续改善。

主要观点

业绩拐点已至：公司自2020Q3起，各项经营数据显著改善，单季度营收创新高，毛利率逐年提升。
双赛道增长：公司同时布局“智能家居+新能源汽车”两大成长赛道，智能家居市场空间约200亿元，市占率低于5%，具有较大提升空间；新能源汽车BDU精密镶嵌注塑零组件作为重要增长点，受益于新能源汽车销量快速增长。
精细化管理与垂直化战略：公司采用精益生产与阿米巴经营管理，提升营运效率和成本控制能力，同时推进“零部件-模组-整机”的垂直化战略，增强市场竞争力。

关键信息

1. 公司业务与客户

智能家居领域：公司产品包括注塑外壳、RFTUNER组件、屏蔽罩、散热片等，覆盖智能机顶盒、智能网关、WIFI6、智能电表等产品。主要客户包括TECHNICOLOR、COMMSCOPE、SAGEMCOM、仁宝电脑等。
汽车电子领域：公司与HELLA、BOSCH、TADITEL、松下等国际大客户合作，产品包括连接器、调节器、整流桥等。协同松下切入新能源汽车BDU模块，成为该项目唯一中国企业。
传统业务：公司曾是全球电视射频调谐器龙头，目前市场份额已下降，但仍是其重要业务基础。

2. 市场前景

智能家居市场：全球智能家居市场预计2023年将达1550亿美元，五年CAGR为10%。北美市场渗透率全球领先，预计2022年达53.1%。
汽车电子市场：全球汽车电子市场规模预计2025年突破3500亿美元，新能源汽车渗透率将提升至10%-15%。汽车连接器市场规模2020年达152亿美元，公司有望受益于行业增长。

3. 财务表现与盈利预测

财务数据：
- 2019年营业收入为1023.5百万元，2020年为1040.4百万元。
- 2021-2023年预测营业收入分别为1503.9百万元、2005.5百万元、2634.0百万元，同比增长分别为44.55%、33.36%、31.34%。
- 归母净利润预测为1.94亿元、2.61亿元、3.43亿元，同比增速分别为52.09%、34.69%、31.77%，三年CAGR为39%。
- 每股收益分别为0.65元、0.88元、1.15元，对应PE分别为22x、16x、12x。
估值建议：参考可比公司估值，给予公司2021年27x PE估值，目标价为17.6元，首次覆盖给予“买入”评级。

4. 管理与运营优势

精益管理：公司采用SAP、MES、WMS等系统，实现数字化集成管理，提高运营效率。
成本控制：公司存货周转天数、人均创利等指标业内领先，2017-2020年存货周转天数维持在33-39天。
低负债经营：公司资产负债率稳定在20%左右，2020年经营活动现金流净额为2.85亿元，流动性充裕。

5. 风险提示

下游市场需求不及预期
新产品客户渗透不及预期
产能扩张进度不及预期

总结

兴瑞科技凭借其在模具技术和智能制造方面的深厚积累，成功转型至智能家居和汽车电子领域，迎来业绩拐点。公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，特别是在新能源汽车BDU模块和智能家居终端产品方面。通过精细化管理和垂直化战略，公司有望实现长期稳定增长，未来三年营收和净利润CAGR分别为39%。当前估值合理，具备投资价值。

展开完整摘要