20200716-开源证券-兴瑞科技-002937.SZ-公司首次覆盖报告_模具为核_精耕细作的精密件厂商_23页_2mb

兴瑞科技（002937.SZ）总结

核心内容

兴瑞科技是一家以模具开发制造为核心竞争力的精密件厂商，深耕模具领域20年，具备快速响应客户定制化需求的能力。公司通过绑定优质客户如松下、汤姆逊、ARRIS等，成功实现从消费电子向智能终端和汽车电子的业务转型，业务结构不断优化，营收和净利润持续增长。公司于2018年在深交所中小板上市，目前总市值为42.95亿元，流通市值为14亿元。

主要观点

• 模具技术为核心：公司凭借强大的模具设计与生产能力，在精密件领域具备显著竞争优势，能够快速响应客户需求，实现同步开发。
• 客户资源优质：公司与多家全球领先的消费电子、智能终端、汽车电子企业建立合作关系，客户质量高，业务增长稳定。
• 精益生产与企业文化：公司自2014年起全面实施精益生产，并导入阿米巴经营核算体系，大幅提升了营运效率和利润率。公司围绕“家文化”等理念打造“幸福企业”，通过员工持股平台将员工与企业利益绑定，增强了企业凝聚力。
• 海外产能布局：公司顺应全球制造业转移趋势，在越南及印尼建设工厂，印尼工厂已投产，越南工厂预计2020年二季度开始释放产能，有助于缓解中美贸易摩擦带来的压力并提升竞争力。
• BDU项目推动垂直升级：公司正与松下合作开发新能源汽车BDU零组件，标志着从零组件供应商向模组供应商转型，有望打开新增长空间。
• 智能终端与汽车电子业务增长：智能终端市场持续扩大，公司产品涵盖机顶盒、智能音箱、Wi-Fi6路由器等；汽车电子化趋势明显，新能源汽车发展将带动公司产品需求增长。

关键信息

业务与客户

• 主要产品：连接器、屏蔽罩、散热片、支撑件、外壳、调节器和整流桥等精密电子零部件。
• 客户群体：包括TECHNICOLOR、ARRIS、SAGEMCOM、工业富联、和硕、仁宝电脑、HELLA、BOSCH、SHARP、PANASONIC、ALPS、SAMSUNG、LG、SONY等全球知名企业。
• 营收结构：2019年，智能终端产品线营收约占50%，汽车电子产品线营收约占20%。

财务表现

• 2018A-2019A：营业收入分别为10.18亿元和10.23亿元，归母净利润分别为1.1亿元和1.38亿元。
• 2020E-2022E：预计营业收入分别为11亿元、15.04亿元、19.9亿元，归母净利润分别为1.39亿元、2.03亿元、2.70亿元。
• 盈利能力：毛利率从2018年的27.8%稳步提升至2022年的30.2%，净利率稳定在13.5%-13.6%区间，ROE预计从13.1%提升至20.1%。

海外布局

• 越南工厂：2019年底完成建设，预计2020年二季度投产，2022年产能饱和。
• 印尼工厂：已投产，满足智能终端零组件700万套的产能需求，主要服务于和硕。

技术发展

• BDU项目：公司与松下合作开发新能源汽车BDU零组件，预计2021年产生效益，有助于公司向模组供应商转型。

风险提示

• 疫情冲击：可能影响下游需求及海外工厂投产进度。
• 新产品开发不及预期：BDU等项目可能面临技术或市场风险。
• 汇率波动：可能影响公司海外业务的利润表现。

财务预测与估值

• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为1.39亿元、2.03亿元、2.70亿元，对应EPS分别为0.47元、0.69元、0.92元。
• 估值指标：当前PE为31.0倍，预计2020年为21.2倍，2021年为15.9倍，估值水平与可比公司接近。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 成长潜力：公司有望受益于智能终端和汽车电子行业的长期增长，以及通过BDU项目实现垂直升级，提升附加值。

总结

兴瑞科技凭借强大的模具开发能力与优质客户资源，实现了从消费电子向智能终端和汽车电子的顺利转型。公司通过精益生产与阿米巴经营体系，提升了运营效率和利润率，打造了“幸福企业”的形象。随着海外工厂的逐步投产和BDU项目的推进，公司有望进一步拓展市场，提升竞争力。整体来看，公司具备良好的成长性和盈利能力，投资价值较高。