深度报告-20240710-德邦证券-兴瑞科技-002937.SZ-精密镶嵌注塑行业领军_汽车电子和智能终端二次腾飞_29页_3mb

兴瑞科技（002937SZ）首次覆盖报告总结

报告摘要

兴瑞科技成立于2001年，专注精密电子制造领域，主营新能源汽车电装系统、智能终端精密结构件等产品。公司从消费电子起步，经历起步、转型与快速发展三个阶段，现为德邦证券“买入”评级标的。2023年营收200.6亿元，净利润26.7亿元，汽车电子业务占营收50.11%，毛利率26.91%。新能源汽车三电系统集成化、高压化趋势契合公司嵌塑件技术，德邦证券预测未来三年营收与净利润将高速增长，PE从19倍降至11倍。

公司概况与历史沿革

• 成立于2001年，主营精密电子制造。
• 历经三个发展阶段：
  • 2001-2009年：由消费电子向智能终端拓展。
  • 2010-2017年：切入汽车电子领域。
  • 2018-2023年：成功转型新能源汽车电装，进入全球车企供应链。
• 多元化产品布局：新能源电装、智能终端、消费电子、模具四大业务板块。

核心业务与产品

• 汽车电子：核心业务，占2023年营收50.11%，主要产品为新能源汽车三电系统嵌塑件。
• 智能终端：2023年营收占比28.60%，产品包括智能机顶盒、网通网关等。
• 消费电子与模具：传统业务支撑营收增长，模具产品为多领域提供配套能力。

财务表现

• 收入与利润：
  • 2019-2023年营收分别为102.3亿、10.48亿、12.52亿、17.67亿、20.06亿元，复合增长率41%。
  • 归母净利润2019-2023年分别为13.8亿、12.7亿、11.3亿、21.9亿、26.7亿元，复合增长率180%。
• 毛利率：
  • 2019-2023年毛利率分别为28.57%、30.15%、24.29%、26.35%、26.91%，2019年受原材料影响承压，2021年后回升。
  • 汽车电子与智能终端毛利率最高，分别为31.43%与30.21%。
• 费用率：期间费用率逐年下降，研发投入逐年增长，2023年研发费用率达37%。

客户与市场布局

• 客户结构：国际头部客户包括松下、宝马、通用；国内客户如宁德时代、汇川、理想等。
• 产品定点：2023年汽车电子业务客户包括日立安斯泰莫、尼得科等，新增国内车企如长安、广汽。
• 全球化布局：控股子公司覆盖越南、印尼等海外市场，客户订单持续增长。

行业趋势与竞争优势

• 新能源汽车三电系统：
  • 集成化、高压化趋势推动嵌塑件需求，预计2025年市场规模达2158亿元。
  • 德邦证券预测2021-2025年CAGR为27.6%，单车价值量持续提升。
• 技术壁垒：
  • 掌握嵌件注塑核心技术，模具、注塑、金属冲压、自动化全流程能力。
  • 专利126项，客户同步研发能力，定制化解决方案获国际头部客户认可。

投资建议

• 目标价格：基于2024-2026年盈利预测，公司PE从19倍降至11倍。
• 评级：“买入”建议，预计2024年汽车电子业务增速50%，净利润35.8亿元。
• 催化剂：新能源汽车集成化趋势、产能扩张、海外市场拓展。

风险提示

• 国内外车企降价压力。
• 产能建设进度不及预期。
• 汇率波动影响海外收入。

本报告基于德邦证券首次覆盖分析，数据源自公司年报、行业调研及市场研究，投资决策需综合考虑风险与市场环境。