20250504-华鑫证券-固定收益周报_美国经济增速仍高于趋势水平——资产配置周报_20页_8mb

2025年5月4日资产配置周报指出，中国国家资产负债表负债端持续收缩，实体部门负债增速3月为88%，4月或升至91%高点后回落，财政政策前置至年底预计降至8%。金融部门负债增速3月为139%，4月或达148%高点后下行，政府债净增与计划一致，显示宏观杠杆率稳定目标未变。货币政策方面，资金面边际收敛，国债收益率短端平稳、长端下行，十年期与一年期国债利差收窄至16个基点，为2018年来最低，反映市场对经济悲观预期。30年国债收益率下行10个基点至182%，价值类权益资产配置价值显现，建议满仓价值，推荐红利指数（50%）和上证50指数（50%）。

股债性价比偏向债券，成长风格短期占优，但价值资产在利率低位时更具吸引力。宽基轮动策略相对沪深300指数周度跑输-0.08%，但7月建仓以来累计跑赢671个百分点，最大回撤低于沪深300。报告指出中国自2016年进入资产负债表边际收缩周期，配置策略聚焦“稳定收益+高风险高收益”哑铃型布局，当前以债券为基座、股票为头部。

行业推荐聚焦价值板块，认为红利类股票需具备不扩表、盈利稳健、具备生存能力三大特征。A+H红利组合及A股组合共40只个股，主要覆盖银行、电信、石油石化、交通运输等低波动行业。3月申万一级行业中，电子、计算机、机械设备等板块涨幅较大，而房地产、综合、社会服务等板块跌幅显著。估值盈利匹配数据显示，保险、石油石化、有色金属等板块处于盈利较高且估值偏低状态，具备配置价值。

报告指出中美经济周期对比，美国一季度实际GDP增速2.1%高于美联储趋势水平1.8%，但低于过去三年增速（25%、29%、28%），需观察后续是否跌破趋势线。此外，外需方面全球制造业PMI回落，韩国出口回升，越南出口波动。内需显示二手房价格微涨，产能利用率季节性回落，汽车销量维持高位，新房成交仍处历史低位。

风险提示包括宏观经济超预期、政策变化、流动性波动及市场预测偏差等。固定收益团队强调当前配置策略基于资产负债表收敛背景，需关注资产端与负债端变化对市场的影响。免责条款说明报告仅供参考，不构成投资建议，且可能随时调整。