深度报告-20211228-国金证券-亿田智能-300911.SZ-首次覆盖_产品力为基_渠道与组织变革助力腾飞_22页_1mb

亿田智能（300911.SZ）首次评级：增持

核心内容

亿田智能是一家深耕集成灶领域20年的企业，于2020年在科创板上市，产品力、渠道与组织变革为其主要增长驱动力。公司以集成灶为主营业务，2021年前三季度收入增长68.6%，净利润增长62.8%，显著高于行业平均水平。预计2021-2023年收入分别为11.6亿、16.0亿、21.1亿，净利润分别为2.3亿、3.0亿、4.0亿，当前股价对应PE为39x、29x、22x。根据PEG=1的假设，给予2022年35倍估值，目标价为98.6元，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

产品力为基

• 公司坚持高研发投入，2021年前三季度研发费用率4.0%，高于行业可比公司。
• 率先应用侧吸下排技术，引领行业从深井环吸进入侧吸下排时代，产品性能实现质的飞跃。
• 创新风机下置技术，推出行业首台蒸烤独立集成灶S8，实现产品智能化升级。
• 产品矩阵丰富，覆盖小户型、经济适用、高端及电商渠道款，提升品牌影响力。

渠道与组织变革

• 公司以经销模式为主，2020年经销商数量达1383家，持续优化经销商结构，提升平均提货额。
• 推出线上专款及新零售平台，如天猫“火凤凰”、京东“门店帮”，推动线上销售增长。
• 2021年招商新政提升经销商质量，推动公司渠道升级。
• 引入“阿米巴经营管理模式”，提升营销系统效率与人员积极性。

财务表现

• 2020年实现营收7.2亿元，净利润1.4亿元，2016-2020年CAGR分别为21.2%、40.9%。
• 2021年前三季度营收8.1亿元，净利润1.6亿元，收入与净利润增速显著高于可比公司。
• 公司毛利率逐年提升，2020年达到45.6%，净利率2021年前三季度达19.2%。

关键信息

市场数据

• 市场价格：81.96元
• 目标价格：98.60元
• 总股本：1.08亿股
• 已上市流通A股：0.42亿股
• 总市值：88.59亿元
• 年内股价最高最低：82.79/38.82元
• 沪深300指数：4919点
• 创业板指：3294点

投资逻辑

• OEM转型自主品牌：1996年成立，1999年转型，2003年主攻集成灶。
• 股权结构：孙伟勇、陈月华、孙吉合计持股60.6%，引入红星美凯龙、居然之家等战略投资者。
• 股权激励：2021年首次发布，设定未来五年营收与净利润增长目标，绑定核心人员。
• 组织架构优化：引入专业渠道管理人才，实施“阿米巴”模式，提升营销效率。

技术突破

• 侧吸式集成灶：2007年应用，提升油烟吸排效率，改善安全性与操作便利性。
• 风机下置技术：2016年研发，提升空间利用率，降低噪音。
• 智能烹饪管家S9：2021年发布，实现远程操控与预约蒸煮功能，推动行业智能化升级。

渠道拓展

• 线下渠道：经销商数量占优，但平均提货额较低，2021年优化经销商结构，提高质量。
• 线上渠道：2019年推出线上专款，线上销售占比提升，2021年电商渠道占比25.7%。
• 家装与工程渠道：拓展家装建材渠道，与500多家装企签约；进入500强地产供应商目录。

风险提示

• 终端消费疲软：集成灶行业渗透率提升不及预期。
• 行业竞争加剧：传统厨电、大家电龙头入局，可能改变行业格局。
• 原材料价格上涨：影响成本与盈利能力。
• 限售股解禁：2021年12月3日，首发限售股14.12%解禁。

估值与预测

• 盈利预测：2021-2023年收入分别为11.6亿、16.0亿、21.1亿，净利润分别为2.3亿、3.0亿、4.0亿。
• 估值：2022年平均PE为21倍，按PEG=1假设，给予35倍估值，目标价98.6元。
• 财务指标预测：2021年前三季度净利率19.2%，毛利率45.5%，销售费用率19.4%，管理费用率2.7%。

总结

亿田智能凭借产品力领先、渠道优化与组织变革，实现了快速成长，未来有望受益于集成灶行业高景气度与技术升级。公司具备良好的盈利能力与成长潜力，当前估值合理，给予“增持”评级。