深度报告-20201203-安信证券-亿田智能-300911.SZ-坚持品类创新的产品型选手_19页_2mb

亿田智能（300911.SZ）深度分析总结

核心内容概述

亿田智能是一家专注于集成灶等厨电产品的产品驱动型公司，在集成灶行业中具备显著的产品优势和渠道优势。公司以线下经销模式为主，拥有广泛的销售网络，并通过募投项目扩大产能和提升研发能力，进一步增强市场竞争力。随着集成灶市场渗透率的持续提升，公司有望在未来几年实现业绩增长。

主要观点

行业发展趋势

• 集成灶市场快速增长：相比传统烟灶，集成灶具有更高的油烟吸净率、更节省空间等优势，市场渗透率从2019年的11%持续提升。
• 行业集中度低，前景良好：目前集成灶行业竞争格局分散，尚未形成绝对龙头，存在市场整合空间。

公司竞争优势

• 产品优势：亿田集成灶在额定热负荷、排风量方面优于竞品，且拥有洗碗机款集成灶，多数企业尚未推出此类产品。
• 研发能力突出：2019年研发费用率为4.8%，高于行业可比企业。
• 渠道优势：公司以线下经销为主，2019年线下销售贡献近70%收入，且拥有大商资源，经销商数量持续增长。

募投项目与产能扩张

• 新增产能：通过IPO募集7.8亿元，用于环保集成灶产业园项目、研发中心及信息化建设，预计新增15万台集成灶产能，缓解产能瓶颈。
• 研发与运营提升：募投项目将增强公司研发实力和信息化管理能力，提升整体运营效率。

关键信息

财务表现

• 营收与净利润增长：2019年营收6.5亿元，净利润1.0亿元；2020年前三季度营收4.8亿元，净利润1.0亿元，预计全年增长。
• 盈利预测：2020~2022年，公司EPS分别为1.33元、1.56元、1.72元。
• 财务指标：2019年净利润率15.0%，2020年预计净利率20.2%；ROE（加权）达34.4%，2020年预计提升至15.2%；毛利率从43.1%提升至46.0%。

估值与投资建议

• 估值模型：采用FCFE DCF模型，预测公司2020年权益价值为80.3亿元。
• 投资评级：首次评级为买入-A，预计未来6-12个月的投资收益率将领先沪深300指数15%以上。
• 估值指标：2020年PE为48.3倍，PB为6.9倍，P/S为9.7倍。

风险提示

1. 竞争加剧：集成灶市场参与者增多，竞争格局可能恶化，影响公司利润率。
2. 原材料价格波动：公司主要原材料（如不锈钢板、燃气器件）价格受大宗商品影响，若大幅上涨将影响盈利能力。
3. 估值假设变动：现金流折现模型依赖特定假设，若市场环境或利率变化，估值可能不准确。

附录信息

• 一二线城市名录：包括40个主要城市，为公司渠道布局提供参考。
• 财务预测：2020~2022年，公司营业收入预计分别为7.0亿元、8.0亿元、8.9亿元，净利润分别为1.4亿元、1.7亿元、1.8亿元。

总结

亿田智能作为集成灶行业的领先企业，凭借产品创新、线下渠道布局和研发能力，在市场中占据有利地位。公司通过募投项目提升产能与研发水平，增强市场竞争力。未来，随着集成灶市场渗透率提升和公司渠道优化，亿田有望持续增长。然而，需关注行业竞争加剧、原材料价格波动及估值模型假设变化等风险。