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集成灶行业优质企业，产品渠道齐发力总结

核心内容

亿田智能是集成灶行业的领先企业，成立于2003年，专注于集成灶等现代厨电的研发、生产与销售。公司凭借业内独创的下置风机技术，实现了产品结构优化和盈利能力提升。同时，公司通过营销升级和渠道拓展，加快了线上和线下业务的发展，提升了市场竞争力。

主要观点

• 产品结构优化：公司通过研发创新，不断推出高端产品，如S系列，使高端产品营收占比达到38.5%。2019年，集成灶产品毛利率达到44.6%，同比提升4.1个百分点。
• 研发领先：公司研发费用率在行业内保持领先，2019年为4.8%。研发人员人均薪酬快速增长，2019年达到16.3万元，同比增长23.2%。
• 渠道拓展：公司以经销为主，2017年至2020年上半年，经销收入占比维持在90%以上。公司积极拓展线上渠道，提升线上销售占比，2020年上半年线上销售占比达34.3%。同时，引入红星美凯龙与居然之家作为战略投资者，拓展家居建材渠道。
• 营销升级：公司强化终端门店管理，推进600家全新门店建设，并开设首家高端定制厨房体验馆，提升品牌形象与市场影响力。
• 盈利预测：公司预计未来三年营收复合增长率20%，归母净利润复合增长率31.8%。首次覆盖给予“持有”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019年为654.94百万元，2020年预计701.30百万元，2021年预计940.43百万元，2022年预计1131.28百万元。
• 归母净利润：2019年为98.34百万元，2020年预计136.22百万元，2021年预计182.29百万元，2022年预计224.92百万元。
• 毛利率：2019年为43.1%，2020年预计45.3%，2021年预计46.0%，2022年预计46.6%。
• 每股收益（EPS）：2019年为0.92元，2020年预计1.28元，2021年预计1.71元，2022年预计2.11元。
• PE与PB：2019年PE为58，PB为20.11；2020年PE为42，PB为5.84；2021年PE为32，PB为5.05；2022年PE为26，PB为4.33。

市场表现

• 集成灶市场：2016年以来公司营收持续增长，复合增长率达25.4%；2016-2019年归母净利润复合增长率达39.6%。
• 行业背景：集成灶市场持续扩张，公司作为行业领先企业，受益于行业增长，但2019年行业增速放缓，公司营收增速也有所下降。
• 线上销售：公司线上销售占比持续提升，2020年上半年达到34.3%，高于帅丰，低于火星人。
• 经销商数量：截至2020年6月底，公司拥有1383家经销商，但与火星人1687家相比仍有提升空间。

技术创新

• 下置风机技术：公司独创下置风机技术，提升了空间利用率和产品性能，降低了噪音。该技术在业内具有差异化优势。
• 产品多元化：公司推出洗碗机款、蒸烤独立款、大容量蒸箱款等产品，丰富了产品线，满足多样化消费需求。

风险提示

• 集成灶渗透率提升不及预期：可能影响公司营收增长。
• 行业竞争加剧：可能导致利润空间压缩。
• 渠道拓展不及预期：可能影响市场覆盖率和品牌影响力。

结构化信息

产品结构优化

• 高端产品占比：2017年S系列营收占比为4.5%，2020年上半年达到32.1%。
• 集成灶毛利率：从2016年的40%增长至2019年的44.6%，2020年前三季度达到44.1%。
• 集成灶均价：2019年为4419.1元/台，同比提升9.1%。

渠道拓展

• 线下渠道：公司拓展经销商区域分布，优化经销商质量，提升终端覆盖。
• 线上渠道：引进电商运营专家，提升线上销售占比，强化线上线下联动。
• 战略投资者：引入红星美凯龙与居然之家，拓展家居建材渠道，提升品牌知名度。

营收与盈利预测

• 营收复合增长率：未来三年预计为20%。
• 归母净利润复合增长率：未来三年预计为31.8%。
• 投资建议：首次覆盖给予“持有”评级。

财务指标

• 资产负债率：2019年为53.04%，2020年预计25.44%，2021年预计27.39%，2022年预计27.68%。
• 流动比率与速动比率：2019年分别为1.29和1.09，2020年分别为3.69和3.50，2021年分别为3.43和3.24，2022年分别为3.42和3.23。

总结

亿田智能凭借下置风机技术，实现了产品结构优化和盈利能力提升。公司持续加大研发投入，推出多元化产品，提升产品均价。同时，公司积极拓展线上线下渠道，优化经销商结构，提升品牌影响力。在行业高速发展的背景下，公司未来增长潜力较大，但需关注集成灶渗透率、行业竞争及渠道拓展等风险。