20241210-东吴证券-风电2025年年度策略报告_陆海风需求共振_看好长期成长性_42页_1mb

风电行业2025年年度策略分析报告总结

核心观点

2025年风电行业呈现“陆海风需求共振”，海风成为长期成长核心品种。装机量与结构优化双驱动，产业链各环节订单释放加速，投资机会集中在海缆、塔筒、风机龙头与出海企业。

陆风需求分析

• 2024年国内陆风招标量达100GW，同比增70%，中标价企稳。
• 装机预期2024年80GW、2025年100GW，大型化机型推动IRR提升。
• 产业链成本优化：主机厂毛利率逐季改善，2025年预计见底反弹。

海风机遇

• 2024年海风装机7~8GW（同比+25%），2025年将迎来高速增长期（预计13~15GW），三年复合增速达100%。
• 重点区域突破：
  • 江苏：三峡、国信项目将于2024底及2025年初开工。
  • 广东：航道审批问题将近期解决，青洲五七、帆石一二项目有望2024Q4启动。
• 市场空间：中国海风装机到2030年预计跨越欧美，总量达150GW+。

欧洲市场起量

• 根据GWEC预测，2026~2027年欧洲新增装机将突破8GW，2030年达到23GW。
• 英国2024年CfD第六轮拍卖电价上调至7.3英镑/MWh，补贴支持力度加大。
• 多数富裕国家已实现海风度电成本平价（如德国9.5美分/kWh），经济性凸显。

海缆格局强化

• 市场规模2025年达159亿元，年增速118%。
• 企业格局稳定：东方电缆、中天科技、亨通光波单一主导。
• 复合电压、柔直技术替代趋势显著，2025年起进入高价值细分赛道。

塔筒出口空间大

• 超20%成本优势驱动管桩龙头出海：单吨净利海外可达2000-2500元。
• 全球级缺口测算显示，2028年起海外需求缺口将超300万吨，中国企业份额扩张可期。

风机板块反转

• 陆风格局稳定，海风集中度达41%（明阳）。
• 驱动因子：大型化（8-10MW机型渗透率将至35%）+供应链降本。
• 经营业绩触底反弹：2025年，整机板块毛利率有望回升10pct以上。

铸件涨价可期

• 海上高精铸件成本紧缺：大兆瓦机型放量推动产能紧张。
• 精加工环节紧缺为涨价基础，日月股份、金雷股份享弹性机会。

关键投资标的

• 海缆：东方电缆、中天科技、起帆电缆；
• 塔筒管桩：大金重工、天顺风能、海力风电、泰胜风能（海桩全球龙头）；
• 风机：三一重能、明阳智能、金风科技、运达股份；
• 铸件：日月股份、金雷股份；
• 其他：崇德科技、新强联、时代新材（叶片）、亨通光电、中材科技（叶片）。

要点小结：

• 装机高速增长：国内陆风平价后加速，海风成为热点；
• 欧洲海风起量：政策与补贴叠加推动2025年前后订单爆发；
• 出口驱动力增强：海缆、塔筒全球配套需求激增；
• 产业链集中度提升：核心环节自主可控能力增强；
• 政策风险可控：海上风电发展节奏更平稳，但需关注电价补贴执行。

风险提示

1. 竞争加剧导致盈利恶化；
2. 政策超预期变化；
3. 海外项目审批及可再生能源配额政策波动。