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招商宏观 | 广义财政存量空间释放或将提速

核心内容

本报告基于2026年6月财政数据，分析了国内广义财政的运行情况，指出财政发力时点或即将临近。核心内容包括：

• 一般公共预算收入显著改善，税收收入增速达近三年高位。
• 一般公共预算支出增速回升，但支出进度仍低于历史平均水平。
• 政府性基金收入与支出同步回落，土地出让收入持续低迷。
• 二季度经济增速放缓，财政逆周期调节需求增强。
• 7月国债发行节奏加快，中央财政率先发力，预计财政支出将在7-9月逐步回升。

主要观点

1. 一般公共预算收入改善明显

• 收入增速回升：6月一般公共预算收入同比为8.7%，较5月的6.6%明显改善，税收收入同比为10.8%，为2023年7月以来最高。
• 主要贡献项：企业所得税、进口环节增值税和消费税、国内增值税、个人所得税、印花税等项目拉动税收增长。
• 拖累因素：出口退税、国内消费税、契税、土地增值税等项目增速下滑，反映外贸及房地产市场疲软。

2. 一般公共预算支出增速回升，但进度偏慢

• 支出增速：6月一般公共预算支出同比为4.0%，较5月的-1.6%明显改善。
• 中央与地方差异：中央本级财政支出同比为6.8%，地方财政支出同比为3.5%。
• 支出结构：民生领域支出保持较高增速，交通运输支出为基建相关支出中首个由负转正的分项，但城乡社区、农林水、节能环保支出增速偏低。

3. 政府性基金收支同步回落

• 收入低迷：6月政府性基金收入同比为-31.1%，地方政府性基金收入同比为-34.8%，土地出让收入同比为-42.1%，反映房地产市场持续低迷。
• 支出增速下降：6月政府性基金支出同比为-43.7%，其中国有土地出让金支出同比为-27.9%，其他支出同比为-4.3%，化债用途占比较高，对投资端带动有限。

关键信息

一、财政数据关键信号

1. 广义财政支出进度低于五年平均：1-6月广义财政支出进度为9.8%，首次低于过去五年平均值（10.5%）。
2. 收支差额显著缩小：1-6月广义财政收支差额绝对规模开始显著低于2025年，反映财政收入改善与支出节奏放缓的双重影响。

二、财政发力预期增强

1. 预算约束下政策调整：广义财政支出与政府债发行受全年预算约束，支出进度落后预示政策节奏调整。
2. 经济增速放缓：二季度经济增速降至全年目标区间，强化财政逆周期调节的必要性。
3. 7月国债发行提速：高频数据显示7月国债发行节奏加快，中央财政率先发力，地方财政随后跟进。

三、未来展望

• 7月支出反弹：预计7月财政支出增速将出现反弹。
• 8-9月显著回升：财政支出有望在8-9月实现较大幅度回升，释放存量空间。

风险提示

• 数据测算存在误差。
• 政策实施节奏可能发生变化。

法律声明

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