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财政支出温和提速 ——2021年8月财政数据点评总结

核心内容

2021年1-8月，中国财政收支呈现“收入增长、支出温和”的态势。一般公共预算收入同比增长18.4%，其中税收收入增长19.8%，非税收入增长10.4%。国有土地使用权出让收入同比增长12.1%。财政支出同比增长3.6%，两年年均复合增长率环比提升0.8pct至0.8%，显示财政支出温和提速。

主要观点

一、公共财政与土地出让收入：税收收入持续向好

• 财政收入：1-8月一般公共预算收入两年年均复合增长率为4.6%，处于修复阶段，主要依赖税收收入的支撑。
• 税收收入：1-8月税收收入两年年均复合增长率为5.2%，环比上升0.2pct，其中：
  • 增值税增长0.5%，环比回升0.6pct；
  • 企业所得税增长6.0%，环比小幅下降0.1pct；
  • 消费税增长2.6%，环比回升1.0pct；
  • 个人所得税增长14.1%，环比回升0.2pct，反映居民收入改善。
• 非税收入：连续5个月走弱，两年年均复合增长率为1.3%，环比下降1.5pct，与税收收入呈现“跷跷板”效应。
• 土地出让收入：同比增长12.1%，两年年均复合增长率10.5%，环比回落2.3pct，受“房住不炒”政策影响，土地市场降温，预计未来趋降。

二、公共财政支出：温和发力

• 支出增速：1-8月全国公共财政支出同比增长3.6%，两年年均复合增长率环比上升0.8pct至0.8%。
• 支出进度：累计完成62.1%，略高于2020年，但低于2019年。
• 支出结构：
  • “三保”支出：仍是主要流向，反映政府对基本公共服务的保障。
  • 债务付息支出：增速领跑，两年年均复合增长率达10.5%，环比上升1.0pct，偿债压力边际上升。
  • 民生领域：支出力度继续回升，其中卫生健康支出两年年均复合增长率上升1.2pct至4.7%；教育支出增长2.7%，环比上升0.7pct；社会保障与就业支出增长6.6%，环比上升0.7pct。
  • 基建领域：支出增速总体低迷，但持续改善，年内首次实现各分项支出增速均边际回升，两年年均复合增长率-7.6%，环比回升1.5pct。

三、市场影响：“财政后置”影响市场预期

• 政府债券发行：8月国债发行量为6,739亿元，净融资4,773亿元；地方政府债发行量8,797亿元，净融资4,834亿元，导致基础货币净回笼9,607亿元。
• 流动性变化：市场流动性从宽松转为中性，DR001利率从1.94%上升至2.12%，DR007上升至2.38%。
• 市场预期：财政支出发力引发市场对后续经济基本面改善的预期，尽管当前提振不明显，但“宽财政”效果逐步显现，债市下行动力不足。

四、结论：“宽财政”仍可期

• 财政政策积极程度提升：8月财政支出温和提速，经济修复带动财政收入稳定增长。
• 支出结构：仍以“三保”为主，但对基建领域的支持力度有所增强。
• 未来展望：
  • “财政后置”背景下，9月地方债发行延续提速，释放积极信号；
  • 基建支出有望持续改善，支撑经济托底作用；
  • “宽财政”政策效果逐渐显现，财政对经济的支持力度仍可期待。

关键信息

• 财政收入：1-8月一般公共预算收入增长18.4%，税收收入增长19.8%。
• 财政支出：1-8月增长3.6%，两年年均复合增长率0.8%，支出进度62.1%。
• 土地出让收入：增长12.1%，两年年均复合增长率10.5%，环比回落。
• 市场影响：财政后置导致基础货币净回笼，流动性趋紧；市场对后续经济改善预期增强，债市下行动力不足。
• 政策展望：9月地方债发行提速，财政对基建支持增强，“宽财政”效果正逐步显现。

图表摘要

• 图1：公共财政收入同比增速持续回落。
• 图2：消费税增速边际回升。
• 图3：税收收入与非税收入同比增速均回落。
• 图4：国有土地出让收入同比增速继续回落。
• 图5：公共财政支出同比增速边际回升。
• 图6：社会保障和就业支出占比最高。