> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 禾迈股份（688032）2025年报及2026年一季报总结 ## 核心内容 禾迈股份在2025年面临营收和利润的双重承压，但2026年一季报显示公司业绩有所改善。公司未来在户储和大储业务上将迎来增长机遇，同时持续优化成本结构以增强竞争力。 ## 主要观点 ### 1. 营收与利润表现 - **2025年**：公司实现营收19.3亿元，同比下降3.06%；归母净利润为-1.6亿元，同比下降146.81%。 - **2026年Q1**：营收9.9亿元，同比增长194%，环比增长62%；归母净利润为-0.62亿元，同比增长39%，但同比下降500%。 - **毛利率**：2026年Q1毛利率为14.5%，环比下降7个百分点，同比下降19个百分点，主要由于储能产品延后发货及毛利率较低所致。 ### 2. 业务发展情况 - **微逆业务**：2025年微逆营收7.6亿元，同比下降38%；出货量68.6万台，同比下降30%。预计2026年微逆业务将逐步恢复稳健增长。 - **储能业务**：2025年储能营收5亿元，同比增长60%以上，其中户储预计约1亿元。2026年公司将双轮驱动户储与大储，户储预计实现营收增长数倍，大储则加强海外市场布局，尤其是欧洲和中东地区。 - **光伏发电系统**：2025年实现营收6.2亿元，同比增长54%，但毛利率降至10.7%，同比下降13个百分点。 ### 3. 财务状况与现金流 - **期间费用**：2025年期间费用7.2亿元，同比增长28.3%，费用率为37.2%，同比上升9.1个百分点。2026年Q1期间费用2.4亿元，同比增长78.1%，环比增长17%，费用率降至24.4%，同比和环比分别下降15.9和9.5个百分点。 - **经营性现金流**：2026年Q1经营性现金流为2亿元，同比增长157.8%，环比增长232.6%，显示公司现金流有所改善。 ### 4. 盈利预测与估值 - **2026-2028年归母净利润**：预计分别为1.9亿元、4.0亿元、5.7亿元，同比增长219%、109%、41%。 - **对应PE**：2026年为75倍，2027年为36倍，2028年为25倍。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为储能业务的持续高增将推动业绩增长。 ## 关键信息 ### 财务预测表（2025A-2028E） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 1,932 | 4,057 | 5,551 | 7,153 | | 同比增长率(%) | -3.06 | 109.99 | 36.83 | 28.85 | | 归母净利润（百万元） | -161.12 | 191.50 | 400.53 | 565.65 | | 同比增长率(%) | -146.81 | 218.85 | 109.16 | 41.22 | | EPS（元/股） | -1.30 | 1.54 | 3.23 | 4.56 | | P/E（现价&最新摊薄） | 89.36 | 75.18 | 35.95 | 25.45 | ### 资产负债表（2025A-2028E） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产（百万元） | 5,908 | 6,574 | 7,909 | 9,263 | | 非流动资产（百万元） | 2,472 | 3,305 | 4,190 | 5,022 | | 负债合计（百万元） | 2,654 | 3,159 | 4,140 | 4,940 | | 所有者权益合计（百万元） | 5,726 | 6,720 | 7,959 | 9,345 | ### 现金流量表（2025A-2028E） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流（百万元） | -287 | -1,095 | -199 | -369 | | 投资活动现金流（百万元） | -630 | -153 | -22 | 1 | | 筹资活动现金流（百万元） | 290 | -322 | -31 | -31 | | 现金净增加额（百万元） | -639 | -1,570 | -252 | -399 | ### 重要财务与估值指标（2025A-2028E） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股净资产（元） | 46.08 | 54.09 | 64.07 | 75.24 | | ROIC(%) | -3.41 | 1.02 | 2.94 | 4.34 | | ROE-摊薄(%) | -2.82 | 2.85 | 5.04 | 6.06 | | P/B（现价） | 2.52 | 2.15 | 1.81 | 1.54 | ## 风险提示 - 储能行业竞争加剧，可能对盈利造成压力； - 电芯价格波动可能影响公司毛利率和利润水平。 ## 投资建议 - 维持“买入”评级，认为公司储能业务将持续高增，有望推动业绩增长； - 预计未来几年公司将实现稳健增长，主要依赖户储和大储业务的拓展。 ## 市场数据 | 指标 | 值 | |------|----| | 收盘价（元） | 112.61 | | 一年最低/最高价（元） | 93.55 / 142.70 | | 市净率（倍） | 2.46 | | 流通A股市值（百万元） | 13,971.92 | | 总市值（百万元） | 13,971.92 | ## 投资评级标准 - **买入**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； - **增持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； - **中性**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； - **减持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； - **卖出**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 ## 公司信息 - **证券分析师**：曾朵红、郭亚男、余慧勇、胡隽颖； - **执业证书**：S0600516080001、S0600523070003、S0600524080003、S0600524080010； - **联系方式**：曾朵红 021-60199793, zengdh@dwzq.com.cn；郭亚男 guoyn@dwzq.com.cn；余慧勇 yuhy@dwzq.com.cn；胡隽颖 hujunying@dwzq.com.cn； - **公司地址**：苏州工业园区星阳街5号； - **邮政编码**：215021； - **传真**：（0512）62938527； - **公司网址**： http://www.dwzq.com.cn ## 免责声明 本报告为东吴证券研究所发布，仅供客户使用，不构成投资建议。公司及分析师不对因使用本报告而产生的任何后果负责。未经授权，不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。