禾迈股份（688032）2025年报及2026年一季报总结
核心内容
禾迈股份在2025年面临营收和利润的双重承压，但2026年一季报显示公司业绩有所改善。公司未来在户储和大储业务上将迎来增长机遇，同时持续优化成本结构以增强竞争力。
主要观点
1. 营收与利润表现
- 2025年：公司实现营收19.3亿元，同比下降3.06%；归母净利润为-1.6亿元，同比下降146.81%。
- 2026年Q1：营收9.9亿元，同比增长194%，环比增长62%；归母净利润为-0.62亿元，同比增长39%，但同比下降500%。
- 毛利率：2026年Q1毛利率为14.5%，环比下降7个百分点，同比下降19个百分点，主要由于储能产品延后发货及毛利率较低所致。
2. 业务发展情况
- 微逆业务：2025年微逆营收7.6亿元，同比下降38%；出货量68.6万台，同比下降30%。预计2026年微逆业务将逐步恢复稳健增长。
- 储能业务：2025年储能营收5亿元，同比增长60%以上，其中户储预计约1亿元。2026年公司将双轮驱动户储与大储，户储预计实现营收增长数倍，大储则加强海外市场布局，尤其是欧洲和中东地区。
- 光伏发电系统：2025年实现营收6.2亿元，同比增长54%，但毛利率降至10.7%，同比下降13个百分点。
3. 财务状况与现金流
- 期间费用：2025年期间费用7.2亿元，同比增长28.3%，费用率为37.2%，同比上升9.1个百分点。2026年Q1期间费用2.4亿元，同比增长78.1%，环比增长17%，费用率降至24.4%，同比和环比分别下降15.9和9.5个百分点。
- 经营性现金流：2026年Q1经营性现金流为2亿元，同比增长157.8%，环比增长232.6%，显示公司现金流有所改善。
4. 盈利预测与估值
- 2026-2028年归母净利润：预计分别为1.9亿元、4.0亿元、5.7亿元，同比增长219%、109%、41%。
- 对应PE：2026年为75倍，2027年为36倍，2028年为25倍。
- 投资评级：维持“买入”评级，认为储能业务的持续高增将推动业绩增长。
关键信息
财务预测表（2025A-2028E）
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业总收入（百万元） |
1,932 |
4,057 |
5,551 |
7,153 |
| 同比增长率(%) |
-3.06 |
109.99 |
36.83 |
28.85 |
| 归母净利润（百万元） |
-161.12 |
191.50 |
400.53 |
565.65 |
| 同比增长率(%) |
-146.81 |
218.85 |
109.16 |
41.22 |
| EPS（元/股） |
-1.30 |
1.54 |
3.23 |
4.56 |
| P/E（现价&最新摊薄） |
89.36 |
75.18 |
35.95 |
25.45 |
资产负债表（2025A-2028E）
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产（百万元） |
5,908 |
6,574 |
7,909 |
9,263 |
| 非流动资产（百万元） |
2,472 |
3,305 |
4,190 |
5,022 |
| 负债合计（百万元） |
2,654 |
3,159 |
4,140 |
4,940 |
| 所有者权益合计（百万元） |
5,726 |
6,720 |
7,959 |
9,345 |
现金流量表（2025A-2028E）
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流（百万元） |
-287 |
-1,095 |
-199 |
-369 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-630 |
-153 |
-22 |
1 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
290 |
-322 |
-31 |
-31 |
| 现金净增加额（百万元） |
-639 |
-1,570 |
-252 |
-399 |
重要财务与估值指标（2025A-2028E）
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 每股净资产（元） |
46.08 |
54.09 |
64.07 |
75.24 |
| ROIC(%) |
-3.41 |
1.02 |
2.94 |
4.34 |
| ROE-摊薄(%) |
-2.82 |
2.85 |
5.04 |
6.06 |
| P/B（现价） |
2.52 |
2.15 |
1.81 |
1.54 |
风险提示
- 储能行业竞争加剧，可能对盈利造成压力；
- 电芯价格波动可能影响公司毛利率和利润水平。
投资建议
- 维持“买入”评级，认为公司储能业务将持续高增，有望推动业绩增长；
- 预计未来几年公司将实现稳健增长，主要依赖户储和大储业务的拓展。
市场数据
| 指标 |
值 |
| 收盘价（元） |
112.61 |
| 一年最低/最高价（元） |
93.55 / 142.70 |
| 市净率（倍） |
2.46 |
| 流通A股市值（百万元） |
13,971.92 |
| 总市值（百万元） |
13,971.92 |
投资评级标准
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
公司信息
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