20210428-天风证券-火炬电子-603678.SH-Q1业绩超市场预期_十四五_期间有望持续高增长_3页_725kb

火炬电子（603678）总结

核心内容

火炬电子在2021年第一季度实现了业绩超预期增长，营收和净利润均大幅上升，显示其在电容器领域的强劲表现。公司专注于MLCC（多层陶瓷电容器）、钽电容器、超级电容器等产品的研发与生产，是国内领先的陶瓷电容器供应商之一。

主要观点

• 业绩表现突出：2021年第一季度实现营收11.53亿元，同比增长90.68%；归母净利润2.58亿元，同比增长276.68%，环比增长48.3%。业绩增长远超市场预期。
• 盈利能力增强：毛利率提升至35%（+8.51pct），净利率提升至22.63%（+11.22pct），主要由于高毛利率自产业务占比提升和期间费用率下降。
• 存货充足，经营质量提升：2020年存货达9.52亿元（+34.52%），2021年Q1存货为9.77亿元，较期初略有增长，显示公司订单充足，积极备货。存货周转率提升至0.78，经营效率显著提高。
• 现金流改善：2021年Q1经营性现金流净额为3004万元，同比增长98%，反映公司回款能力增强，经营能力提升。
• 行业前景良好：MLCC市场呈现寡头垄断格局，火炬电子与鸿远电子、成都宏明（上市辅导阶段）共同占据头部位置。军用电子信息化需求增加及国产替代趋势为公司带来增长机遇。
• 新材料业务潜力大：陶瓷材料业务在2020年实现营收4912万元，同比增长12.12%。子公司立亚新材实现营收1.06亿元（+39.53%），净利润3019万元（+72.99%），进入产业化正轨。立亚特陶和立亚化学有望于今年进入盈亏平衡点，未来有望成为新的业绩增长点。
• 股权激励计划：公司发布首个股权激励计划，向152位核心骨干授予83.90万股限制性股票，激励目标为未来两年营收或净利润复合增速不低于30%。
• 盈利预测上调：基于Q1超预期表现，公司2021-2023年归母净利润预期由8.24/10.70亿元上调至9.30/12.11/15.17亿元，EPS分别为2.02/2.63/3.30元，PE分别为27.53/21.15/16.88倍，维持“买入”评级。
• 估值合理：公司各项估值比率（市盈率、市净率、EV/EBITDA等）持续下降，反映市场对其未来增长预期的提升。

关键信息

• 财务数据：

  • 2021年Q1营收11.53亿元，同比增长90.68%；归母净利润2.58亿元，同比增长276.68%。
  • 2020年自产元器件收入10.65亿元，同比增长42.68%，主要受益于军用电子信息化需求和国产替代订单增长。
  • 2020年陶瓷材料收入4912万元，同比增长12.12%。
  • 2021年E预计营收50.75亿元，净利润9.30亿元；2023年E预计营收85.44亿元，净利润15.17亿元。

• 经营指标：

  • 毛利率提升至35%；净利率提升至22.63%。
  • 存货周转率0.78，较去年同期大幅提升。
  • 经营性现金流净额3004万元，同比增长98%。

• 投资评级：

  • 投资评级为“买入”，目标价格未具体说明，但PE和EV/EBITDA持续下降，市场对其增长预期提高。

• 风险提示：

  • 军品市场需求不及预期。
  • 陶瓷材料产业化进展不及预期。
  • 经营规模扩大导致管理风险。

财务预测摘要

结论

火炬电子凭借其在MLCC等电容器领域的领先地位，以及新材料业务的逐步产业化，有望在“十四五”期间实现持续高增长。公司业绩表现良好，盈利能力增强，经营效率提升，未来增长潜力大。投资者可关注其在军用电子信息化和国产替代领域的表现，以及新材料业务的进展。