20210324-华泰证券-火炬电子-603678.SH-MLCC龙头_多线布局开启新成长_8页_1mb

火炬电子总结

核心内容

火炬电子是一家专注于电子元器件研发、生产和销售的公司，主要产品包括多层陶瓷电容器（MLCC）、多芯组陶瓷电容器、钽电容器等，同时涉足陶瓷新材料领域。公司业务涵盖自产电子元器件、代理销售以及陶瓷新材料三大板块，产品广泛应用于航天航空、通讯、电力、汽车等军民高端领域。公司自2016年起启动CASAS-300特种陶瓷材料项目，积极拓展新材料业务。

主要观点

• 公司作为国内军用电容主要供应商，有望长期受益于MLCC和钽电容等产品的持续增长。
• 2020-2022年，公司预计实现营业收入37.5/50.0/66.8亿元，归母净利润6.0/7.3/9.2亿元，对应EPS分别为1.31/1.58/2.00元，PE分别为42.81/35.29/27.98倍。
• 公司自产业务增长迅速，2020年前三季度营收同比增长43.3%，净利润同比增长46.3%，毛利率有所下降但毛利占比逐渐提升。
• 代理业务营收保持稳定增长，2020年前三季度同比增长47.56%，但毛利率相对较低。
• 新材料业务随着产线陆续投产，预计未来将显著增长，有望成为公司新的业绩增长点。

关键信息

业务结构

• 自产元器件业务：公司自产元器件业务覆盖MLCC、多芯组陶瓷电容器、钽电容器等，2020年前三季度收入同比增长33.58%，毛利率预计逐年下降。
• 代理业务：公司通过买断式代理销售AVX、KEMET、太阳诱电等品牌产品，2020年前三季度收入同比增长47.56%，毛利率预计有所下降。
• 陶瓷新材料业务：公司通过CASAS-300项目布局高性能特种陶瓷材料，三条生产线已投产，预计2020-2022年收入分别为0.75/1.31/2.23亿元，毛利率逐年上升。

市场前景

• MLCC市场：预计2024年我国MLCC市场规模将达到894.7亿元，2020-2024年CAGR为7.0%。
• 军用需求：随着我国空军向战略空军转型，歼-20系列战机数量预计在2021-2030年CAGR为45.7%，特种陶瓷材料有望替代高温合金在发动机等高温部件的应用。

投资评级与目标价

• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 目标价：66.50元，对应2021年42倍PE估值。

财务预测

股票信息

• 目标价：66.50元
• 收盘价（截至2021年3月23日）：55.87元
• 市值（人民币百万）：25,692
• 6个月平均日成交额（人民币百万）：561.01
• 52周价格范围（人民币）：22.21-82.17
• BVPS（人民币）：7.76

风险提示

• 下游市场需求变动风险：电容器市场需求与下游产业景气度相关，若出现不利调整，将影响公司业绩。
• 市场竞争风险：国际知名电容器企业占据较大市场份额，国内企业需持续完善产品结构以增强竞争力。

业务布局与优势

• 公司业务涵盖电子元器件、新材料、贸易代理三大领域，产品广泛应用于军民高端领域。
• 公司是国家高新技术企业，连续7年被评为“中国电子元件百强企业”。
• 立亚新材获得全部军工必备资质，相关产品已在航空航天等国防工业单位使用，形成先行优势。

未来展望

• 随着疫情得到有效控制，CASAS-300项目有望在2021年顺利投产，新材料业务将成为公司业绩新增长点。
• 公司自产业务增速高于代理业务，毛利占比有望突破70%，成为业绩主要增长点。
• 公司在电子元器件领域深耕多年，具备较强的研发和生产能力，未来有望受益于军工电子信息化及民用领域高景气度。